事件：
公司发布 2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收85.05 亿元，同比+21.89%；归母净利14.41 亿元，同比+20.75%；扣非净利13.52 亿元，同比+24.69%。EPS 3.60 元/股，拟每10 股派20 元（含税）。2023Q1实现收入24.91 亿，同+24.14%；归母净利4.97 亿，同+44.28%；扣非净利4.53 亿，同+36.86%；经营活动现金流净额7.24 亿，同+148.49%。
投资要点：
顺利实现开门红，2022Q4+2023Q1 增速亮眼。考虑今年春节较早，我们计算2022Q4+2023Q1 合计增速，收入及归母净利分别同比增长27.09%/42.59%，扣非净利同比增速更高，达64.72%，利润增速略超我们此前预期。2022 年12 月疫情发展短期影响动销，但元旦后春节返乡及礼赠需求恢复明显，公司全国化进程稳步推进，终端网点数持续增长，另外公司重视冰柜投放和产品冰冻化陈列，提升单点产出，我们认为公司当前终端动销良好、渠道库存良性，经营向好趋势明显，旺季有望轻装上阵延续稳健经营态势，叠加去年疫情扰动下基数较低，预计2023Q2 收入继续提速。利润端受益PET 成本压力缓解、毛利率恢复显著，另有投资受益增厚利润，业绩增速快于收入端。
区域营收结构持续优化，全国化发展加速推进。公司2022 年在大本营广东区域收入占比已由45.94%下降至39.50%。公司在全国范围内持续加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品的整体铺市率与覆盖广度， 并通过夯实基础、精进管理等方式促进单点卖力提升，其中华东和华中区域公司积累深厚，经历多年深耕开始进入收获期，2022 年收入分别同比增长32.40%和39.94%，2023Q1 分别增长40.95%、26.43%，增速领先，贡献进一步提升。西南、华北区域也均有较快增长，销售区域分布更加均衡。
成本压力改善叠加费用效率提升，盈利向好。PET 价格相比2022 年同期回落，毛利率恢复显著，公司在PET 价格低点锁价，预计抵抗包材原材料价格波动能力较强。2022 年白砂糖均价同比增长5.41%， 白糖价格近期持续上涨，后续需关注白糖价格走势可能带来的净利率影响，我们判断公司整体毛利率短期仍将延续恢复趋势。此外，公司控费有效，2022 年销售费用、管理费用同比增长5.91%、1.54%，均显著低于收入端增速，叠加投资受益增厚利润，公司2022 年盈利能力稳健，2023Q1 净利率达到19.96%，环比提升明显。
红牛商标之争持续利好本土能量饮料品牌，公司全国化进程稳步推进。能量饮料仍处于快速发展阶段，其功能性和成瘾性保证消费复购率，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮为国产功能饮料第一品牌，上市后知名度进一步提升。公司2022 年在中国能量饮料市场销量占比由31.7%上升至36.7%，维持第一。销售额占比由23.4%上升至26.6%，稳居第二。大本营广东地区销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场，全国化进程稳步推进。大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，另外公司积极扩充产品矩阵，推出出电解质饮料“东鹏补水啦”、与王者荣耀职业联赛联名的“东鹏气泡特饮” 0 香精、0 色素、0 防腐剂，需全程冷链运输的“生榨油柑汁”和更便携运输的常温“油柑汁”、苗条金罐“东鹏特饮”。今年预计重点推广新品东鹏大咖、金罐产品、东鹏补水及生榨油柑汁等产品，培育第二成长曲线。品牌宣传方面，公司围绕“8 群 20 类”重点消费人群的客户战略开展整合营销传播，着重深耕电竞人群、开车人群、运动人群；2022 年 2 月，东鹏特饮成为王者荣耀职业联赛官方指定功能饮料，增加与粉丝互动。截至2022 年底，公司各类产品累计触达不重复扫码用户超过 1.63 亿人，其中东鹏大咖扫码 320 万人。渠道端，公司目前地级城市覆盖率达到100%，在全国活跃的终端网点已超过300 万家，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，看好公司长期成长性。
盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量，增长迅速，并分别成为第二及第三大市场。公司在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润18.37/22.85/27.68 亿元，同比+28/24/21%，对应EPS 4.59/5.71/6.92 元，PE 38/31/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示 （1）公司产品结构单一风险；（2）区域分布较集中的风险；（3）能量饮料行业增长不及预期，红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。