2023Q1 收入、利润快速增长

    2022 年公司营收85.05 亿元，同比增21.89%；扣非前后归母净利润14.41 亿元、13.52亿元，同比增20.75%、24.69%。2023 年Q1 单季度营收24.9 亿元，同比增24.14%；扣非前后归母净利润4.97 亿元、4.53 亿元，同比增44.28%、36.86%。预计2023 年PET 成本有所回落，上调2023-2024 年归母净利润预测至19.04、24.19 亿元（前次17.86、23.13 亿元），新增2025 年归母净利润预测29.45 亿元，对应2023-2025 年EPS4.76、6.05、7.36 元，对应2023-2025 年36.8、29.0、23.8 倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，成本弹性也有望于2023Q2 显现，维持“增持”评级。

    全国化有序推进，成长市场仍然高速

    分区域看，2022 年基地市场广东、广西营收分别同比增4.84%、26.83%，基地市场基数较大、增速放缓，广东地区收入占比由45.94%降至39.50%；成长市场华东、华中、西南、华北营收分别同比增32.40%、39.94%、56.83%、80.44%，区域营收结构优化，全国化发展持续推进。经销商数量增至2779 家，同比增20.20%；终端网点数量超过300 万家。2023Q1 持续保持较好势头。

    盈利能力逐步爬升，PET 成本压力已过

    2022 净利率同比-0.16pct。其中毛利率同比-2.05pct、主因PET 包材等成本上涨；销售费用率、管理费用率分别同比-2.57pct、-0.61pct，主因市场推广和薪酬费用率下降。

    2023Q1 净利率同比+2.78pct，其中毛利率同比+0.34pct；销售费用率、管理费用率分别同比-1.15ct、-0.23pct。展望2023 全年，PET 成本下降弹性有望在2023Q2 以后逐季显现，但同时需关注白糖价格上涨风险。

    竞品纠纷仍胶着，渠道快速扩张

    新开网点进度良好，竞品官司仍然胶着，天丝和华彬红牛或可能长时间僵持，双方仍在抢夺渠道。竞争格局演变利于东鹏特饮扩张，公司渠道下沉和网点开拓上未受到竞品干扰，网点开发有望保持较快增长，500ml 大金瓶仍有较好的成长空间。东鹏大咖、电解质水等仍处在前期探索阶段，持续关注后续表现。

    风险提示：竞争加剧风险、糖价上涨风险、食品安全风险。