事件：4 月21 日，公司发布了22 年年报及23 年1 季报，22 年实现营收85.05亿元（+21.9%），归母净利润14.41 亿元（+20.8%），扣非归母净利润135.2 亿元（+24.7%）；22Q4 单季度实现营收18.61 亿元（+31.3%），实现归母净利润2.75 亿元（+39.7%），符合公司业绩预告。23Q1 公司实现营收24.9 亿元（+24.1%），实现归母净利润4.97 亿元（+44.3%），接近业绩预告上限。

    　　投资摘要：

    　　公司通过围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理等方面进行优化创新升级，在能量饮料市场存量博弈的背景下，22 年公司业绩仍实现稳定增长，23Q1 公司延续收入增速。

    　　渠道方面，公司持续推进全国化发展战略，始终坚持将陈列做到极致，差异化的开展消费者活动，加强渠道体系的建设。22/23Q1 公司在全国区域实现销售收入 42.6/14.17 亿元，同比增长 41.9%/36.9%，收入占比较22Q1 提升5.16pct 至57%。2022 年，公司合作的经销商数量从 2312 家增加至2779家，增长比例达20.2%，全国活跃的终端网点已超过 300 万家。

    　　产品方面，公司以东鹏特饮为核心，打造“能量+”矩阵产品。22/23Q1 东鹏特饮销售收入为81.72/23.83 亿元，同比增长 24%/25%，东鹏特饮为公司最主要的收入来源，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司不断推进产品升级及创新，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁等产品，其中公司投入资源塑造“东鹏大咖”品牌，放大声量，充分利用公司的规模优势、渠道优势、品牌优势，助力“东鹏大咖”全国化发展，打造第二增长曲线。

    　　原材料成本压力缓解，公司利润率持续改善。22 年公司毛利率同比-2.0pct 至42.3%，主要是22 年以来，PET、白砂糖等原料成本上行致全年毛利率承压。

    　　自22Q4 以来，随着原材料成本下降叠加动销提速等因素，成本压力趋缓。叠加公司费用控制更加精准高效，公司利润率逐季提升。22Q4/23Q1 公司归母净利率同比+0.9pct/+2.8pct 至14.8%/20%。

    　　投资策略：未来公司将加强渠道建设，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。我们看好公司能量饮料全国化扩张及第二增长曲线打造。预计公司2023-2025 年的营收分别为106.6/131.1/157.2 亿元，同比增长25.3%/23%/19.9%，归母净利润分别为19.5/24.3/29.9 亿元，同比增长35%/25%/22.9%，EPS 分别为4.86/6.08 元/7.47 元，对应PE 分别为36.06X/28.86X/23.49X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、食品安全、竞争加剧风险、全国化扩张不及预期。