事件：公司发布 2022 年年报，2022 全年营业收入85.05 亿元（+21.9%），归母净利润14.41 亿元（+20.8%），扣非归母净利润13.52 亿元（+24.7%）。2022Q4 营业收入18.61 亿元（+31.3%），归母净利润2.75 亿元（+39.7%），扣非归母净利润2.88 亿元（+142.5%）。

    　　2023Q1 营业收入24.91 亿元（+24.1%），归母净利润4.97 亿元（+44.3%），扣非归母净利润4.53 亿元（+36.9%）。

    　　2022 年收入分析：收入持续高增，渠道布局支撑。

    　　2022 全年，公司实现营收85.05 亿元，同比+21.9%（Q1：+17.3%；Q2:+15.9%，Q3：+25.3%，Q4:+31.3%）。2023Q1 公司实现营收24.91亿元，同比+24.1%。公司2022 业绩连续高增，收入表现亮眼，主要系公司在全国化建设不断加速，渠道建设效果显著，在中国能量饮料市场的占有率持续攀升。2023Q1 再度创造佳绩，打响新年营收开门红，主要系年初全国经济、场景双重快速修复背景下，春季期间动销强势，加之公司全国化布局化进程一路高歌，冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措使得产品曝光率大幅提升，消费者购买频次、单点产出率逐步提高。

    　　分产品看，2022 全年东鹏特饮收入81.7 亿（+23.98%）；其他饮料收入3.2 亿（-14.23%）。2022Q4 东鹏特饮收入17.8 亿（+31.9%）；其他饮料收入0.8 亿（+20.3%）。2023Q1 东鹏特饮收入23.8 亿（+25.00%）；其他饮料收入1.1 亿（+13.87%）。东鹏特饮为公司的主要收入来源，2022 年占比为96.24%，拉动营收增长；其他产品表现平淡，2023 年公司加大重视咖啡、补水啦等新品推广，积极打造“能量+”产品线和推出差异化产品，满足不同消费场景及人群需求。

    　　分地区看，2022 全年华北6.1 亿（+80.44%）； 华东10.2 亿（+32.4%）；华中10.5 亿（+39.94%）；西南6.8 亿（+56.83%）；广东33.5 亿（+4.84%）；广西8.9 亿（+26.83%）；线上1.4 亿（+33.01%）；直营7.4 亿（+12.03%）。2023Q1 华北2.2 亿（+108.05%）；华东3.4 亿（+40.95%）；华中3.4 亿（+26.43%）；西南2.3 亿（+48.39%）；广东8.4 亿（+7.25%）；广西2.8 亿（+7.97%）；线上0.3 亿（+19.97%）；直营2.0 亿（+30.08%）。广东通过实行全渠道精耕策略，缩小地区间不平衡缺口，省外市场如华东，华北、西南收入增长迅猛，主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列等方式促进销量快速增长。截至2023 年3 月经销商数量2793 家，相较2022 年3 月增加355 家，相较2022 年底增加14 家，新增主要来自华北、西南市场。

    　　2022 年本费利分析：成本压力释放，费用精细管理。

    　　2022 全年， 公司毛利率为42.3%（-2.0pct）， 净利率16.9%（-0.2pct）， 扣非净利率15.9%（+0.4pct）， 销售费用率17.0%（-2.6pct），管理费用率3.0%（-0.6pct），研发费用率0.5%（-0.1pct），财务费用率+0.5%（+0.6pct）。毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片（PET）、白砂糖等原材料同比上行所致毛利率全年承压。销售费用率下降主要系公司精细化费用管控，投放更加精准高效。

    　　2023Q1，公司毛利率为43.5%（+0.3pct），净利率20.0%（+2.8pct），扣非净利率18.2%（+1.7pct），销售费用率15.7%（-1.2pct），管理费用率3.2%（-0.2pct），研发费用率0.4%（+0.0pct），财务费用率-0.2%（-0.6pct）。2023Q1公司毛利率改善明显，主要系自2022Q3起PET、纸箱等原材料价格高位回落，公司低位锁价部分成本，释放利润。

    　　23 年展望：成本改善，新品有望贡献增量。

    　　展望2023 年，收入端，疫情管控放松后消费复苏，消费场景恢复收入有望，公司省内继续深耕下沉，省外市场持续开拓，500ml 大单品规模有望继续放量。此外东鹏大咖，补水啦等新品有望成为业绩增长第二驱动力。成本端，公司低位锁价，白砂糖价格略提升但整体成本可控。费用端，规模效应下预计2023 年费用率稳中有降。

    　　长期展望：产品矩阵不断丰富，产品结构优化助力公司业绩。

    　　产品端，2022 年公司凭借500ml 金瓶大单品在省外市场开拓顺利，公司积极打造“能量+”产品线，不断推出差异化产品，丰富产品矩阵，满足消费者不同消费场景的需求。2023 年公司将重点发力东鹏大咖，产品已进行了改良，咖啡味更浓，2023 年将进行全国铺货。“东鹏补水啦”正在广东试点，零售价5元/555ml，新口味将陆续推出。渠道端，公司不断加强渠道建设，网点数量有望进一步增加，渠道数字化布局领先。公司对经销商的管理更为严格，通过区域加密进一步提升产品整体的铺市率。

    　　盈利预测与估值：物流人流恢复常态背景下，公司需求持续恢复。

    　　500ml 金瓶持续放量，且全国化布局稳步推进，增长具备确定性。成本改善叠加规模效应下费用率优化，盈利能力有望持续提升。我们预计2023-2025 年收入增速24.1%，22.9%，19.8%，归母净利润增速32.7%，25.7%，25.2%。我们按照2023 年45x 给予公司一年目标价215 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、新品推广效果不及预期风险、食品安全风险。