公司披露22 年报和23 年一季报。2022 年实现营收85.1 亿元，同比+21.9%；归母净利14.4 亿元，同比+20.8%。1Q23 公司实现营收24.9 亿元，同比+24.1%；归母净利5.0 亿元，同比+44.3%。公司产品矩阵丰富，全国市场持续开拓，精细化费用管控，23 年业绩有望延续较快增长，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年营收较快增长，渠道拓展+市场开拓成效有所显现。（1）渠道方面，22 年末公司经销商和终端网点数量分别达到2,779 家和300 万家，分别同比+20.2%、+43.5%。广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营（含线上）营收同比增4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/15.0%，广东省外表现亮眼，22 年省外市场营收占比60.5%，同比+6.4pct。（2）产品方面，2022 年500ml 金瓶持续放量，东鹏大咖消费者累计达320 万人表现亮眼，东鹏饮料收入/销量同比+24.0%/+23.3%，其他饮料收入/销量同比-14.2%/+6.2%。（3）毛利率方面，22 年公司毛利率42.3%，同比-2.0pct，主要系大宗原材料聚酯切片采购均价同比+38.2%，白砂糖均价同比+5.4%。其中4Q22 毛利率44.4%，环比+4.3pct，可能由于下半年原料成本有所回落。

    1Q23 广东省外延续区域高增，提前锁价原材料+费用管控良好，提高利润率。（1）1Q23 公司营收同比+24.1%，公司市场开拓成效亮眼。销售区域方面，1Q23 广东区域收入8.4 亿元，同比+7.3%；广东省外区域收入14.2 亿元，同比+36.9%，线上和直营渠道收入2.3 亿元，同比+28.5%。

    广东市场持续精耕，省外区域延续快速增长，收入占比持续提升。产品方面，东鹏特饮延续较快增长，收入23.8 亿元，同比+25.0%，其他饮料收入1.1 亿元，同比+13.9%。（2）1Q23 归母净利率20.0%，同比+2.8pct，盈利能力提升。毛利率方面，1Q23 公司毛利率为43.5%，同比+0.3pct，环比-0.9pct，大宗原材料聚酯切片及白砂糖价格自年初上涨，我们估计1Q23 原材料仍为22 年提前锁定的低价原料。费用率方面，1Q23 公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct、-0.2pct 和-0.6pct，公司费用管控更加精细化，费用率降低，推动利润率上升。

    展望：产品矩阵丰富，全国市场持续开拓，精细化费用管控，23 年业绩有望延续较快增长。（1）锁定功能饮料赛道，培育第二增长曲线。公司能量饮料市占率持续提升，500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外，公司陆续开发出了气泡特饮、生榨油柑汁、东鹏补水啦、常温油柑汁等新品。2023 年公司将加大投入塑造大咖品牌，布局高成长的电解质饮料赛道，扩充油柑汁系列，新品有望带来业绩增量。（2）实行差异化销售策略，全国化进程加速。在广东基地市场，公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障业绩稳健增长。在全国市场，公司加快市场拓展进程，力争提升产品整体铺市率。

    估值

    根据最新财报，我们调整此前盈利预测，预计23-25 年EPS 为4.64、5.77、7.06 元/股，同比+29.0%、+24.1%、+22.4%，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。