事件：公司4 月21 日披露2022 年年报，22 年公司实现营业收入85.05 亿元（YOY=21.89%），实现归母净利润14.41 亿元（YOY=20.75%）。此外公司23Q1 公司实现营业收入24.91 亿元（YOY24.14%），归母净利润达到4.97亿元（YOY=44.28%）。

    22 年完美收官，收入利润稳健成长。 22 年公司通过围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理、人才梯队建设等方面进行优化创新升级，在能量饮料市场存量博弈的背景下， 22 年公司营业收入实现85.05 亿元（YOY=21.89%），受大宗原材料聚酯切片采购价格上涨影响，毛利率同比降低2.05pct 至42.33%，毛利额同比增加16.27%至36.00 亿元。此外公司期间费用率同比下降2.63pct 至21.04%（其中公司销售费用率同比下降2.57pct，管理费用率同比降低0.60pct），因此最终归母净利润同比增长20.75%至14.41 亿元，对应归母净利润率同比降低0.16pct 至16.94%。

    22Q4 单独来看，公司实现主营业务收入18.61 亿元（YOY=31.28%），实现毛利率44.38%，同比增长16.16pct。此外期间费用率同比增长6.37pct 至23.31%（其中销售费用率同比增长7.52pct，管理费用率同比下降0.98pct，最终2022Q4 公司归母净利润率同比上升0.89pct，对应最终归母净利润为2.75 亿元（YOY=39.65%）。

    23 年一季度收入表现优异。2023Q1 单独来看，公司实现主营业务收入24.91亿元（YOY=24.14%），实现毛利率43.53%，同比增长0.34pct。此外期间费用率同比下降2.02pct（其中销售费用率同比下降1.16pct，管理费用率同比下降0.23pct，最终2023Q1 公司归母净利润率同比上升2.79pct 至19.96%，对应最终归母净利润为4.97 亿元（YOY=44.28%）。

    23 年一季度收入表现优异。2022 年公司坚持饮料的研发、生产与销售，锁定功能饮料赛道，深刻洞察饮料行业的消费趋势，不断推进产品升级与产品创新，以牛磺酸、烟酸、B 族维生素等营养成分为基础，细分不同客户对口味、功能的需求，致力于构建“东鹏能量+”为主品类，同时发展其他多品类饮料，打造综合功能性的产品矩阵，为消费者提供健康功效饮品。

    东鹏特饮大单品高速成长，不断培养第二曲线。（1）东鹏特饮产品方面，“东鹏特饮”系列产品为公司主品类，富含牛磺酸、赖氨酸、多种 B 族维生素和其他营养成分，并添加药品级咖啡因，既保证了东鹏特饮的风味口感，又形成了一套完整科学的抗疲劳体系。目前该产品系列有 6 种包装规格，分为：500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮、250ml 金罐特饮、335ml 金罐特饮、250ml 金砖特饮和 250ml 金钻特饮。2022 年公司东鹏特饮产品实现营收81.72 亿元，YOY=23.98%收入占比达到96.24%。

    （2）其他饮料产品方面，公司为消费者提供丰富的非能量饮料产品，主要包括东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、由柑柠檬茶、陈皮特饮、冬瓜汁、菊花茶及清凉茶等，其中2022 年公司对“东鹏大咖”经典拿铁的口味进行了优化升级。

    公司在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。持续丰富产品品类，覆盖了更多、更广的消费群体，品牌形象也更加年轻化。公司大力支持新品类的发展，持续提升产品力，为企业可持续发展培育新的增长点。随着公司产品结构逐步优化，消费者对品牌的接受度逐步提升，截至2022 年末，公司各类产品累计触达不重复扫码用户超过 1.63 亿人，其中东鹏大咖扫码 320 万人。22 年公司其他饮料实现营收3.19 亿元，YOY=-14.23%。

    全国化持续推进顺利，非广东市场高速成长。1）公司在广东区域继续实行市场细分、全渠道精耕、产品全系列覆盖，不断突破重点人群的策略，实现销售收入 33.54 亿元，同比增长 4.84%，收入占比由 45.94%下降至 39.50%。2）在广东之外区域，公司加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，并通过夯实基础、精进管理等方式促进单点卖力提升，区域营收结构持续优化，全国化发展加速推进。因此公司在非广东区域实现销售收入 42.60亿元，同比增长 41.93%；收入占比由 43.10%上升至50.17%。此外进一步分区域来看，2022 年公司华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营收10.22/10.54/8.95/6.77/6.13 亿元，YOY 分别为32.40%/39.94%/26.83%/56.83%/80.44%。

    经销商/终端网点数持续快速增长。公司合作的经销商数量从2312 家增加至2779 家，增长比例达到 20.20%。合作的经销商覆盖全国 33 个省级行政区、333 个地级行政区，地级城市覆盖率达到 100%，截止2023 年4 月，公司在全国活跃的终端网点已超过 300 万家。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为104.16/125.40/148.34 亿元，归母净利润为19.74/24.80/30.12 亿元，eps 为4.94/6.20/7.53 元。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2023 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为197.60-247.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）食品安全问题。