核心观点

    公司营收较快增长，随着网点开拓，公司全国化布局逐步加深。

    2023 年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。原材料PET 成本下行幅度较大，可摊薄白砂糖上涨影响，公司营收和盈利能力提升确定性强。

    事件

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报

    公司2022 年实现营业收入85.05 亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41 亿元，同比增长20.75%；扣非净利润为13.52 亿元，同比增长24.69%。

    公司2023Q1 实现营业收入24.91 亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97 亿元，同比增长44.28%；扣非净利润为4.53 亿元，同比增长36.86%。收入和利润均落在此前业绩预告的上限。

    简评

    全国化推进叠加场景修复，收入持续增长。

    自2022 年Q4 以来，全国人流交通复苏，功能饮料的消费场景修复，同时公司全国化持续推进，截至22 年末在全国活跃的终端网点已超过300 万家，较21 年末增长超91 万家，经销商数量2779家，同增20.2%，全国化扩张叠加场景修复支撑公司收入持续高增。

    （1）分产品看，公司22 年收入85.05 亿，其中东鹏特饮收入81.7亿，同增24.0%，其他饮料3.2 亿，同减14.2%，公司单Q4营收18.61 亿元，其中东鹏特饮营收17.8 亿元，同增42.0%，其他饮料营收0.78 亿元，同减51.6%，23 年单Q1 营收24.91亿元，其中东鹏特饮营收23.8 亿元，同增25.0%，其他饮料营收1.1 亿元，同增13.9%。

    （2）分区域看，公司22 年广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方/ 线上/ 直营的营收分别为33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13/1.42/7.35 亿元， 分别同比变化+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+33.0%/+12.0%；单Q4 广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方/线上/直营的营收分别为6.82/1.90/2.42/1.96/1.79/1.76/0.29/1.65 亿元，分别同比变化+5.8%/+19.8%/+71.8%/+70.5%/+82.5%/+97.2%/-3.8%/+18.9%；23 年单Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北+北方/ 线上/ 直营分别为8.42/3.38/3.45/2.82/2.30/2.22/0.34/1.96 亿元， 分别同比变化+7.3%/+40.9%/+26.4%/+8.0%/+48.4%/+108.1%/+20.0%/+30.1%。广东区域持续个位数正增长，验证仍有增长空间，华东华中西南等区域持续高增长，华北+北方区域自22Q2 起持续4 个季度实现同比翻倍高增，全国化增长持续兑现。

    PET 低位锁价，费用管理持续优化，利润弹性释放。

    公司2022 年毛利率42.3%，同比下滑2.05pcts，其中单Q4 毛利率44.4%，同比提升5.4pcts，23Q1 毛利率43.5%，同比提升0.34pcts，主要系22 年7 月起PET 和白砂糖价格回落，公司已在低点对PET 锁价，但进入23 年后白砂糖价格涨幅较大，对公司成本有所扰动。公司单Q4 销售/管理费用率分别为19.54%/3.05%，同比变化-3.24/-0.98pcts，带动Q4 扣非归母净利率同比提升7.09pcts 至15.46%。公司单Q1 销售/管理费用率分别为15.69%/3.25%，同比变化-1.16/-0.23pcts，带动Q1 归母净利率同比提升2.79ptcs 至19.96%，扣非归母净利率同比提升1.69pcts 至18.20%。公司通过精细化费用管理实现费用率持续优化，毛销差持续提高，利润弹性充分释放。

    逆势高增证明公司出色管理，品类扩张进一步打开天花板。

    根据尼尔森IQ 数据，2022 年中国能量饮料市场销售额同比下降 4.80%，销售量同比下降 2.30%，但公司保持逆势高增，销售量占比由21 年的31.70%上升至22 年的36.70%，销售额占比由23.40%上升至26.62%。23 年公司加码咖啡赛道，打造第二成长曲线，并推出油柑汁、电解质水等新品，品类扩张将进一步打开公司天花板，看好公司“能量+”矩阵进一步完善。

    盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。预计2022-2024 年，公司营收分别为105.26/129.73/156.32 亿元，同比增长24%/23%/21%，净利润分别为18.41/24.20/29.50 亿元，同比增长28%/31%/22%，对应PE 分别为38/29/24 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。

    其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。