事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收85.1 亿元，同比+21.9%，归母/扣非归母净利润同比+20.8%/24.7%至14.4/13.5 亿元。23Q1 单季度公司实现营收24.9 亿元，同比+24.1%，归母/扣非归母净利润同比+44.3/36.9%至5.0/4.5 亿元，23Q1 营收与归母净利润略超此前业绩预告。

    收入增长强劲，全国化加速推进。22Q4/23Q1 单季度公司实现营收18.6/24.9 亿元、同比+31.3%/24.1%，分区域来看，2022 年受外部环境扰动，广东/非广东区域实现营收33.5/51.4 亿元，分别同比+4.8%/36.5%，其中广东市场营收占比同比-6.4pct至39.5%，华东/华中/西南/华北地区营收分别同比+32.4%/39.9%/56.8%/80.4%至10.2/10.5/6.8/6.1 亿元，全年来看经销商净增加467 家，其中华中/西南/华北区域经销商数量增长较快、分别增长97/87/127 家，全国化进一步加速。23Q1 单季度广东/非广东地区营收分别同比+7.3%/35.6%，广东营收加速增长，非广东区域延续此前良好势头，其中华东、华中、西南和华北区域依然是核心增长来源。

    成本压力缓解，看好全年毛利率改善，毛利率角度来看，22Q4/2022/23Q1 公司毛利率分别同比+5.4/-2.0/+0.3pct 至44.4%/42.3%/43.5%，2022 年由于PET 价格迅速上行带动产品盈利能力承压，当前PET 价格已呈回落态势，23Q1 毛利率同比提升0.3pct，我们预计一方面系22Q1 毛利率是2022 年的高点（22Q1-22Q4 单季度毛利率分别为43.2%/42.2%/40.1%/44.4%），另外23Q1 白砂糖价格持续上行，从年初的5730 元/吨上行至3 月末的6410 元/吨，上涨11.9%，未来白砂糖或高位回落，叠加基数影响，我们对2023 年全年毛利率维持积极展望。

    费用率管控出众，业绩弹性释放。费用率角度，2022 年销售/管理费用率分别同比-2.6/-0.6pct 至17.0/3.0%，其中销售费用中职工薪酬/宣传推广费同比+13.8/-1.3%，公司强化渠道推力、增配人手的同时不断优化宣传推广费使用效率；23Q1 销售/管理费用率分别同比-1.2/-0.2pct 至15.7%/3.3%，经营效率持续提升。净利率角度，2022年受成本压制归母/扣非归母净利率同比-0.2/+0.4pct 至16.9%/15.9%。23Q1 公允价值损益同比+249.7%至3160 万元，占当期营收的1.3%，进一步增厚盈利能力，带动23Q1 归母/扣非归母净利率同比+2.8/1.7pct 至20.0%/18.2%。

    品牌力持续上行，竞争优势地位巩固，未来新品可期。当前累计不重复扫码用户超1.63亿人，品牌评级机构Chnbrand 最新能量饮料品牌排名中东鹏特饮首次进入前三，凯度中国品牌价值榜单首次登榜、位列第83 名，无一不反应出公司强大的品牌力。据公司披露，东鹏特饮销量/销售额市占率同比+5.0/3.2pct 至36.7%/26.6%，当前公司已实现地级市100%覆盖、终端网点超300 万家，东鹏特饮不断强化自身竞争优势，同时公司前瞻推出大咖、补水啦等新品布局第二增长曲线，未来可期。

    投资建议： 调盈利预测并引入2025 年，预计2023-2025 年实现归母净利润20.1/25.4/30.6 亿元（原为19.9/24.9 亿元），同比+39.7%/26.1%/20.5%，当前股价对应PE 为35/28/23 倍，坚定看好公司长期成长空间以及短期基本面的高景气度，维持“买入”评级。

    风险提示：成本上涨超预期，全国化进度不及预期，新品推广不及预期等。