业绩快速增长，经营势能向上

    2022 年公司实现收入/归母净利85.1/14.4 亿元，同比+21.9%/+20.8%；对应22Q4 实现收入/归母净利18.6/2.8 亿元，同比+31.3%/+39.7%，业绩符合前次业绩快报，增长势能强劲。23Q1 公司实现收入/归母净利24.9/5.0亿元，同比+24.1%/+44.3%，业绩贴近预告上限（前次业绩预告预计23Q1归母净利4.8~5.0 亿）。展望2023，我们认为受益于消费场景恢复，同时公司持续强化渠道下沉及网点陈列，加速能量+系列产品矩阵打造，营收有望加速增长，看好东鹏在加速全国化扩张的同时提升渠道质量，同时成本压力趋缓亦有望释放利润弹性。我们预计23-25 年EPS 4.65/5.80/7.04 元，参考可比23 年均PE 42x（Wind 一致预期），东鹏22-24 年净利CAGR（25%）快于可比（9%），给予23 年50x PE，目标价232.50 元，维持“买入”。

    场景修复、网点开拓、渠道运营能力强化支撑营收较快增长22 年东鹏特饮/其他饮料营收81.7/3.2 亿，同比+24.0%/-14.2%，东鹏特饮量/价同比+23.3%/+0.6%，500ml 金瓶持续放量，能量+产品线积极打造。

    22 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入33.5/10.2/10.5/8.9/6.8/6.1/1.4/7.4 亿，同比增长4.8%/32.4%/39.9%/26.8%/56.8%/80.4%/33.0%/12.0%，广东市场持续精耕，全国化扩张提速，华北/西南市场增长亮眼。

    23Q1 东鹏特饮/其他饮料营收23.8/1.1 亿，同比+25.0%/+13.9%，延续较快增长势能。截至22 年末，公司经销商总数达到2779 个，较21 年末净增467 个，22 年末全国活跃终端网点数量超300 万家（21 年末为209 万家）。

    原料压力趋缓、精细化费用管控助力净利率触底改善22 年毛利率同比-2.0pct 至42.3%（Q4 同比+16.2pct），其中东鹏特饮/其他饮料毛利率同比-2.9pct/+4.1pct，22 年PET（聚酯瓶片）、白砂糖等原料成本上行致全年毛利率承压，Q4 以来随着成本压力趋缓/动销提速后规模效应释放，成本压力有所缓解。22 年销售费用率同比-2.6pct 至17.0%（Q4 同比+7.5pct），全年费用投放更加精准高效。22 年管理费用率同比-0.6pct 至3.0%（Q4 同比-1.0pct）；最终2022 年/22Q4 归母净利率同比-0.2/+0.9pct至16.9%/14.8%。此外，23Q1 毛利率同比+0.3pct 至43.5%，销售/管理费用率同比-1.2pct/-0.2pct，最终23Q1 归母净利率同比+2.8pct 至20.0%。

    大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    我们看好东鹏站在历史性机遇风口，凭借自身竞争实力不断乘势而上。我们维持盈利预测，预计23-24 年EPS 4.65/5.80 元，引入25 年EPS 7.04 元，目标价232.50 元（前次241.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。