投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年营业总收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为85.05/14.41/13.52 亿元， 同比+21.89%/+20.75%/+24.69%；22Q4 营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.61/2.75/2.88 亿元，同比+31.28%/+39.65%/+142.48%。23Q1 营业总收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为24.91/4.97/4.53 亿元， 同比+24.14%/+44.28%/+36.86%。

    　　2022 年大单品逐季提速、表现强势，23Q1 延续良好增势。2022 年东鹏特饮收入81.72 亿元，同比+23.98%，收入占比96.08%；其他饮料收入3.19 亿元，同比-14.23%，收入占比3.75%。自22Q2 以来公司收入端逐季提速，Q4 东鹏特饮收入增速31.90%，主要系春节提前且备货表现好、天气良好、全国化布局顺利推进。22 年公司不断优化产品结构及客户结构，强化全国渠道网点建设，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度。同时公司继续重视咖啡、新金罐等新品推广，积极打造“能量+”产品线，Q4 其他饮料收入增速20.30%，已有显著改善。23Q1 东鹏特饮收入增速25%，延续强劲增长，主要系疫后消费需求恢复较好，春节动销出色。

    　　全国化布局加速，西南、华北等区域增势强劲。2022 年广东区域收入33.5 亿元，同比+4.8%，收入占比39.5%；全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入42.6 亿元，同比+41.9%，收入占比50.2%，收入占比同比+7.1pct，西南、华北区域增速50%+，华中、华东区域增速30%+。2022 年全国经销商数量2779 家，较2021 年净增加467 家（同比增速20.2%），环比22Q3 净增加179家，主要增加在省外市场；全国活跃终端网点超过300 万家。23Q1 区域拓展势能不减，华东、西南实现40%+增速，华北区域翻倍以上增长，全国经销商数量进一步增长至2793 家。

    　　盈利预测与投资建议：根据2022 年年报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为107.67/130.96/153.17 亿元，同比增长26.59%/21.63%/16.96%，归母净利润分别为19.30/24.29/29.22 亿元，同比增长33.99%/25.85%/20.28%，EPS 为4.83/6.07/7.30 元，对应2023 年4 月21 日收盘价，PE 为36.34/28.87/24.01倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。