核心观点

    　　公司营收较快增长，随着网点开拓，公司全国化布局逐步加深。

    　　2023 年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透，继续高增长，新品方面，大咖做口味改良，以高性价比优势切入市场，中国金罐稳步推进布局。原材料PET 成本下行幅度较大，利润弹性释放可期，公司营收和盈利能力提升确定性强。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第一季度业绩预告

    　　公司2023 年第一季度预计实现营业收入24.15-24.90 亿元，同比增长20.37-24.09%，归母净利润4.82-4.97 亿元， 同比增长39.88-44.20%， 扣非归母净利润4.42-4.55 亿元， 同比增长33.38-37.50%。

    　　简评

    　　收入端，人员流动助力，开门红继续高增。

    　　2023 年第一季度全国交通往来恢复，人群活动复苏，公司主要目标消费者的开车人群、蓝领人群等消费活动不再受限，同时公司全国化战略持续推进，持续开拓终端网点，带动公司收入继续高速增长。以业绩预告的收入区间均值计算，公司Q1 营收24.5 亿元，同比增长22.2%，考虑到今年春节提前，实际发货时间相比去年减少，如此增速体现了公司增长势头强劲。

    　　成本端，原材料适时锁价，盈利能力提升。

    　　2022 年三季度后公司主要的原材料PET、白砂糖等价格有所下降，目前仍低于22 年同期水平，公司对23 年部分原材料已进行锁价，较22 年成本压力会有所缓和，预计Q1 毛利率同比提升。费用端，由于规模体量增加，公司预计23 年销售费用的增速会低于营业收入的增速，销售费用率有望下降。以业绩预告的归母净利润区间均值计算，公司Q1 归母净利润4.90 亿，归母净利率20.0%，同比提升2.8pcts，扣非净利润4.49 亿元，扣非净利率18.3%，同比提升1.8pct　　发力东鹏大咖，探索第二成长曲线。

    　　公司对东鹏大咖在2022 年进行了口味优化改良，口感更香浓丝滑，同时性价比优势较明显。 2023 年公司将东鹏大咖将作为第二曲线，投入资源重点发展，除广东广西外，已向全国二十多个一线城市铺货，看好公司“能量+”矩阵进一步完善。红牛系统官司缠身，至今仍未有统一而广泛的决议，东鹏公司抓住机遇布局中国金罐，拓展消费群体，不断提升品牌形象。新品方面不断进行相关饮料的培育和发展，电解水东鹏补水啦在已经铺货的区域动销量好，渠道利润设置合理，下一步可在更多区域进行推广，油柑汁即将推出，目前试销良好。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。考虑到成本红利逐步释放，我们上调对2023、2024 年的利润预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为85.01/105.20/129.66 亿元，同比增长21.8%/23.8%/23.2%，净利润分别为14.42/19.10/24.51 亿元，同比增长20.9%/32.5%/28.4%，对应PE 分别为49/39/30 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。

    　　对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。

    　　新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。

    　　省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。