投资要点

    　　功能饮 料赛道五年复合双位数增长，景气度居饮料行业第一。根据欧睿数据，2022 年我国饮料行业规模6210 亿元，同增5.50%，5 年CAGR 为3.4%。饮料行业主要包括包装饮用水、碳酸饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、功能饮料及运动饮料等，细分赛道增速分化。近年来，消费者对于饮料的健康及功能属性需求日益提升，其中2022 年功能饮料市场规模约602 亿，近5 年复合增速约10.5%，增速位列第一。对比海外市场，我国功能饮料人均饮用量仍有增长空间，需求潜力大，行业有望延续高景气。

    　　竞争格局一超多强，东鹏市占率持续提升。我国功能饮料厂商包括红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌，竞争较为激烈。根据欧睿数据，2022 年市场份额占比最大的依旧为红牛，市占率约为36.8%。东鹏特饮市占率约为20.3%，位列第二位，其后是中沃、乐虎，市占率分别为13%和11.8%。

    　　前四名中除东鹏近三年来市占率逆势上扬外，其余均呈下降趋势。

    　　2022 年收入增速靓丽，盈利能力大幅提升。2022 年东鹏饮料营收85.01 亿元，同增21.84%；归母净利润14.42 亿元，同增20.87%；扣非归母净利润13.52 亿元，同增24.67%。在疫情扰动背景下依旧取得靓丽增速，业绩超预期。收入端，22Q2 以来逐季提速，主要系春节提前且备货表现好、天气良好、全国化布局顺利推进。公司不断优化产品结构及客户结构，强化全国渠道网点建设，首次实现营收回款过百亿；同时继续重视咖啡、新金罐等新品推广，积极打造“能量+”产品线，满足不同场景及人群需求。利润端，22Q4 扣非归母净利润大幅增长142%，扣非归母净利率15.48%，同比+7.11pct，主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本下行拐点确立，带动毛利率提升，同时费用管控较好。

    　　收入端，短期关注场景复苏，长期看好市占率稳步提升。2022 年前三季度广东区域收入26.72 亿元，同比+4.6%，增速放缓主要系疫情及经济扰动。短期来看，随着疫情扰动逐渐褪去，广东大本营市场持续恢复，华东等重点开拓省份动销端进一步提速，预计23 年收入大概率提速。长期来看，公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，全国化进程加速，市占率持续提升。

    　　利润端，成本拐点已现，2023 年利润率修复空间大。2022 年10 月以来，PET价格进入下行通道；迄今2023Q1 价格约为7426 元/吨，同比下降9.8%。年初以来瓦楞纸价格逐步下降，2023 年2 月均价约为3875 元/吨，同比下降14.2%。预计2023 年PET、纸箱成本同比下降约双位数，白砂糖相对稳定，测算2023 年毛利率有望同比改善2.5-3pct。

    　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为85.01/107.78/131.14 亿元，同比+21.84%/+26.78%/+21.67%，归母净利润分别为14.42/19.51/24.27 亿元，同比+20.87%/+35.34%/+24.38%，EPS 分别为3.60/4.88/6.07 元，对应2023 年3 月3 日收盘价，PE 为56.54/41.77/33.58X，　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争，新品推广效果不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。