事件：公司发布2022 年业绩快报，22 年实现营收85.01 亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42 亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52 亿元，同比+24.67%。22Q4 实现营收18.57 亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76 亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88 亿元，同比+142.31%。业绩超出市场预期。

    　　22Q4 收入增速环比提升，利润弹性释放。

    　　22Q4 公司营收同比增长31%，营收增速环比提速（22Q3 营收同比增长25%），我们认为主要系天气良好、世界杯主题营销活动对动销的拉动（公司曾公告2022年10 月公司产品动销同比2021 年10 月有大幅度增长，动销超前三季度增速）；以及23 年春节时间提前，导致经销商备货提前。公司单四季度扣非利润大幅改善，我们认为一方面来自主要原材料PET 和白砂糖价格的下降，22Q4PET 和白砂糖平均现货价格同比下降4%和2%；另一方面来自计提的冰柜费用同比减少，以及费效比的提升。

    　　消费场景恢复改善动销，全年收入增长或提速。

    　　展望2023 年，随着疫情管控放开，经济修复、货物运输需求提升以及人员流动增强，公司核心消费群体如工厂蓝领、货运司机等消费需求有望明显恢复。此外，随着公司全国化战略的推进，公司加快渠道布局和省外开拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化建设的投入不断加大，随着曝光率提升，消费者购买频次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建设，不断加强渠道的运营能力，公司23 年收入有望延续快速增长。产品端，公司将咖啡作为第二增长曲线，储备不同产品风味，完善产品矩阵；此外公司也积极拓展油柑汁、茶饮料、电解质水等非能量饮料产品，不断拓宽品类边界，未来持续为公司业绩带来增长点。

    　　利润端来看，当前主要原材料价格同比回落，随着公司对成本价格进行锁定，预计公司23 年成本压力将小于22 年，有望释放一定的利润弹性。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司原材料价格出现明显回落，以及疫后人流量、消费场景恢复带来收入的改善，我们上调公司2022-2024 年归母净利润分别至14.42/19.18/24.65 亿元（较前次上调5%/9%/13%），折合EPS 分别为3.60/4.79/6.16 元，对应PE 分别为56x/42x/33x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧；成本费用波动风险。