业绩简评

    　　公司于2 月20 日发布业绩快报，预计22 年营业收入85.01 亿元，同比增长21.8%；归母净利润14.42 亿元，同比增长20.9%，扣非净利润为13.52 亿元，同比增长24.7%。单22Q4 来看，预计营业收入为18.57 亿元，同比增长31.0%；归母净利润为2.76 亿元，同比增长40.3%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　疫后修复势头强，凸显经营韧性。公司22H2 收入增速快于全年，我们认为主要系1）22 年气温偏高，叠加Q4 疫情边际改善，能量饮料饮用场景逐步打开，动销环比显著提升，渠道反馈12 月开门红表现较好。2）公司加快省外扩张步伐，强化渠道网点建设，尤其在华东、华南优势地区精耕细作，挤压竞争对手份额。渠道反馈竞争对手如乐虎等22 年销量略有下滑，而我们预计公司22 年销量增速在20%以上。

    　　成本逐步下行，带动盈利改善。22Q4 公司净利率约14.9%，同比提升1 pct。我们推测主要系毛利率提升所致，22 年10 月以来，PET、白砂糖价格同比下降小个位数，瓦楞纸箱价格降幅接近20%，公司亦发布公告称原材料价格环比下降，毛利率有所提升。假定22Q4 毛利率略高于22Q3，则22Q4 同比修复至少1 pct。根据目前的原材料价格走势，我们预计23 年成本压力将持续改善，叠加规模效应，利润弹性释放可期。此外，22 年扣非净利润增速较快主要系公司购买的大额存单和银行理财产品收益增加。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司作为能量饮料龙头，目前竞争格局占优，市占率预计稳步提升。

    　　省外核心市场对比广东大本营从单位经销商人均产出效率来看仍有较大提升空间。公司23 年将发力即饮咖啡、电解质水等高成长赛道，我们看好“能量+”产品矩阵释放潜力。我们预计23-24 年公司归母净利润分别为18.78/23.56 亿元，分别同比增长30.2%/25.4%，对应23-24 年PE 分别为42x/33x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。