收入环比提速，利润弹性逐步释放

    　　2.20 日发布业绩快报，2022 年公司实现收入/归母净利85.0/14.4 亿元，同比+21.8%/+20.9%；对应22Q4 实现收入/归母净利18.6/2.8 亿元，同比+31.0%/+40.3%，22Q4 公司归母净利率同比+1.0pct 至14.9%，我们判断主要系22 年10 月以来PET、白砂糖等大宗原料成本同比呈下行趋势，此外精细化费用管控、规模效应释放亦对净利率起到提振作用。展望2023，我们判断受益于消费场景恢复、终端网点的持续扩张，公司营收有望加速增长，看好东鹏在加速全国化渠道扩张的同时提升渠道质量，同时成本压力的趋缓亦有望释放利润弹性。我们预计22-24 年EPS 3.60/4.65/5.80 元，参考可比23 年均PE 44x（Wind 一致预期），东鹏22-24 年净利CAGR（25%）快于可比（8%），给予23 年52x PE，目标价241.80 元，维持“买入”。

    　　场景修复、良好天气、世界杯主题营销助力22Q4 营收加速增长

    22Q4 公司营业收入同比+31%至18.6 亿，较高基数下环比仍然实现提速增长（22Q3 收入同比+25%），主要系消费场景放开、良好天气、世界杯主题营销活动有效拉动产品动销。展望2023，我们判断受益于消费场景恢复、终端网点的持续扩张，公司营收有望加速增长：1）产品端，公司500ml 金瓶大单品成长势能仍然强劲，能量+产品线打造有序推进，其中东鹏大咖22年省内试销反馈良好，23 年将稳步推进省外布局，东鹏金罐、由柑柠檬茶、电解质水等新品蓄势待发；2）渠道端，广东市场精耕持续推进，有望实现稳健增长；省外市场随着终端网点的较快铺设亦有望延续较强增长势能。

    　　原料压力趋缓、精细化费用管控助力22Q4 归母净利率同比+1.0pct

    22Q4 公司归母净利率同比+1.0pct 至14.9%，我们判断主要系：1）成本压力趋缓：据Wind，22Q4 公司核心原材料PET（聚酯瓶片）/白砂糖市场价格分别同比-8%/-1%，同比呈下行趋势，同时叠加动销提速后规模效应释放，成本压力有所缓解；2）精细化费用管控：22 年以来公司费用投放更加精准高效，精细化费用管控下费用率预计同比有所下滑。展望2023，我们判断随着PET、白砂糖等大宗原材料价格的趋稳回落，公司有望释放利润弹性，同时随着场景修复后规模效应的进一步释放、经营效率和精细化费用管控能力的不断提升，公司利润率有望进一步优化。

    　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    　　考虑场景放开后收入提速，上调23-24 年收入0.8%/1.1%；考虑成本压力趋缓，上调23-24 年毛利率0.2/0.1pct，预计22-24 年EPS 3.60/4.65/5.80元（前次3.51/4.60/5.69 元），目标价241.80 元（前次184.00 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。