事件:

    公司发布三季报，2022 年Q1-Q3 实现收入66.44 亿元，同比+19.50%；归母净利11.66 亿元，同比+17.01%；扣非净利10.64 亿元，同比+10.21%。

    2022Q3 实现收入23.53 亿元，同比+25.30%；归母净利4.11 亿元，同比+28.32%；扣非净利3.50 亿元，同比+14.40%。

    投资要点:

    1、经营环比改善，业绩增长亮眼。公司此前已发布业绩预告，实际业绩位于业绩预告区间上限。Q3 疫情管控影响减弱，叠加今年天气较热、公司提前投放冰柜推动终端冰冻化陈列布局，500ml 金瓶销量持续提升带动收入增长。其中广东地区收入环比改善，前三季度实现收入26.72 亿元，同比+4.58%，恢复正增长。其他地区渠道网点扩张顺利，实现收入32.77 亿元，同比+36.56%，也维持较快增速。

    此外，公司此前发布公告表示，10 月公司产品动销同比有大幅度增长，动销超前三季度增速，多地疫情散发背景下销售收入仍有提速，彰显公司经营韧性。利润端受益PET 价格回落、去年Q3 有上市费用导致基数较低，增速快于收入端，整体业绩表现亮眼。

    2、成本价格增长导致毛利率承压，公司控费有效。今年Q3 毛利率为 40.05%，同比下降6.11pct，下滑较多主要是因为Q3 公司大宗原材料聚酯切片和白砂糖采购单价较上半年分别上涨 8.56%和2.52%。成本端承压明显，但公司控费有效，销售费率同比下降4.99pct 至16.27%，叠加公司收到政府补助增加、其他收益占总收入比重提升1.83pct 至2.00%，公司净利率仍同比增长0.41pct 至17.46%，盈利能力稳健。

    3、行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。（1）产品端，大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。（2）渠道端，公司持续推进渠道开拓和冰柜投放，上半年经销商增加值2590 家覆盖，合作经销商数量快速增长，经销商覆盖全国 31 个省级行政区、329 个地级行政区，地级城市覆盖率达到 98.79%；上半年公司的终端网点数量从 209 万家增加至 250 万家，增长比例达到 19.62%，且对比红牛仍有空间。（3）品牌端，公司深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点，坚持场景化的品牌心智占领。截至 2022 年 6 月 30 日，基于微信小程序的消费者互动平台，实现累计不重复扫码消费者超 1.5 亿人次，累计扫码次数超 40 亿次，其中，复购消费者占比超过 50%，截至目前，通过新品累计带来的新增用户为 203 万个。以“冰冻化是最好的陈列”为思路持续加强渠道端品牌投放，截至 2022 年 6月 30 日，一共投放约 7.4 万台冰柜。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。

    4、盈利预测和投资评级 疫情下公司展现经营韧性，我们调升盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年EPS 3.45/4.46/5.54 元，PE45/34/28 倍，维持“买入”评级。

    5、风险提示 （1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。