事件

    　　公司于10 月27 日发布三季报，22Q1-3 营收66.44 亿元，同比+19.50%；归母净利11.66 亿元，同比+17.01%；扣非归母净利10.64 亿元，同比+10.21%。其中22Q3 营收23.53 亿元，同比+25.30%（贴预告上限）；归母净利4.11 亿元，同比+28.32%；扣非归母净利3.50 亿元，同比+14.40%（位于预告区间上限）。

    　　经营分析

    　　Q3 省内恢复正增长，全国化扩张步伐加快。Q3 国内疫情好转+夏季高温，利好软饮产品销售。公司网点开拓进展顺利，冰柜投放+产品冰冻化策略有效提升产品自点率和单点产出。1）分区域看，22Q1-3 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）区域收入分别为26.72/8.32/8.12/6.99/4.98/4.36亿元，同比+4.6%/+35.7%/+32.6%/+18.3%/+49.3%/+74.5%；单Q3 同比+13.8%/+17.5%/+45.8%/+29.9%/+58.3%/+103.9%，省内双位数增长（占比-4.4pct），省外增长提速至36%，华北、西南、华中领先。Q3 末公司有经销商2600 家，较年初净增288 家，全国化推进。2）分产品看，Q1-3 东鹏特饮/其他饮料收入分别为63.92/2.41 亿元，同比+21.9%/-21.5%，单Q3同比+29.4%/-37.4%，500ml 金瓶放量拉动，金罐也在陆续铺货。

    　　成本仍有压力，理财增厚投资收益。Q3 扣非净利率同比-1.4pct，其中：1）毛利率同比-3.45pct（降幅收窄），环比-2.6pct，系PET/白砂糖采购价Q3对比H1 上涨8.56%/2.52%；2）销售/管理费率同比-2.3pct/-0.4pct，预计系21Q3 额外有0.33 亿元的上市专案宣传费和一些路演、酒会费，叠加疫情干扰费用投放；3 ） 非经常性损益增加来自投资收益、其他收益（ 占比+1.02/+1.83pct），系银行理财及大额存单增加，政府补助亦有促进。

    　　预收高增积蓄势能，10 月毛利率已步入改善区间。公司前期公告：1）10月产品动销同比大增，动销超前三季度增速；2）10 月PET、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比下降，毛利率有所提升。我们认为，1）单Q3 销售收现同比+22.83%，期末合同负债同比+55.15%，蓄水池充足，预计今年销售节奏或有后移。2）毛利率上行兑现速度超预期，Q4 及23H1 有望演绎得更充分。中长期看，能量饮料赛道景气，关注省外拓展+新品培育进度。

    　　投资建议

    　　预计22-24 年收入增速20%/25%/22%，利润增速18%/29%/25%，EPS 为3.51/4.52/5.65 元，对应PE 为45/34/28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域市场竞争加剧，疫情反复风险，原材料上涨超预期，食品安全问题。