事项：

    东鹏饮料发布2022 年三季报，业绩靠近前期预告上限。22 年前三季度实现总营收66.44 亿元，同比+19.50%；归母净利润11.66 亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64 亿元，同比+10.21%。单Q3 营收23.53 亿元，同比+25.30%；归母净利润4.11 亿元，同比+28.32%；扣非归母净利3.50 亿元，同比14.40%。

    评论：

    Q3 营收加速增长，现金流大幅改善。疫情影响减缓叠加前期渠道扩张顺利，Q3 公司营收实现加速增长，且期末公司合同负债/其他应付款分别为13.44/6.71亿元，环比增加0.75/0.51 亿元，侧面印证增长质量良好，经营留有余力。同时，22Q3 公司经营性现金流净额为7.09 亿元，同比+201%，主要系公司销售回款良好，叠加原材料价格趋于回落，公司减少囤货锁价影响。

    热夏助推动销，广东销售提速、省外延续高增。22Q3 广东/直营/全国其他区域实现营收10.24/2.24/7.52 亿元，同比+13.76%/+18.46%/+40.78%，占比43.6%/11.3%/45.1%,同比-4.37/-0.64/+5.01pcts。受益于疫情减缓且旺季持续高温，广东省内销售环比明显提速，而省外延续高增态势。截至报告期末，公司共有2600 家经销商，其中，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营为242/302/428/140/434/687/367 个，较期初变动-7/+38/+71/+39/+58/+70/+19 个，招商铺货推广顺利，渠道信心充足，奠定持续良性增长的基础。

    强化费率管控应对成本压力，投资收益/其他收益显著增厚，Q3 盈利逆势提升。

    22Q3 毛利率40.05%，同比-3.45pcts，受益于三季度PET、白砂糖价格趋势见顶，公司毛利率降幅环比有所收窄；22Q3 销售/管理/财务费用率分别为16.27%/2.89%/0.74%，同比-2.33/-0.44/+1.01pcts，21Q3 产生部分上市配套费用致费率基数较高，同时公司今年强化费用管控，一定程度对冲成本压力。此外，Q3 公司实现其他收益、投资收益合计占营收比重3.38%，较去年同期大幅提升2.85pcts，显著增厚盈利。综上，22Q3 净利率为17.46%，逆势提升0.41pct。

    经营升势延展，来年弹性可期。近日公司公告，10 月产品动销同比大幅增长，较前三季度进一步提速，同时大宗原材料PET、白砂糖及主要添加剂的采购成本呈环比下降趋势，致毛利率同步改善，公司经营升势持续延展。而看至来年，一是预期今年网点数量同比增长近30%，单店产出因人流物流减少而有所受损，来年若疫情影响减缓、单店产出修复，营收有望较今年提速；二是短期毛利率虽同比仍有压力，但主要原材料价格已趋势回落，来年盈利修复可期；三是今年旺季前疫情大范围反复，新品铺市进度受阻，明年正常推广有望产生有益贡献，进一步增厚业绩表现。

    投资建议：成长性持续验证，盈利弹性可期，维持目标市值800 亿及“强推”

    评级。公司营收维持高增，盈利两度逆势提升，扎实的经营质地持续得到验证，在今年需求疲软、成本上行的环境下更显稀缺。我们小幅上调22-24 年EPS预测至3.4/4.6/5.9 元（前次为3.4/4.5/5.8 元），同比增长15%/34%/28%，对应22-24 年PE 为46/34/27 倍。考虑公司为大众品板块稀缺的高成长标的，维持目标市值800 亿，对应23 年PE 估值45 倍左右，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情大范围反复致需求承压，PET 价格回落不及预期等。