事件：公司披露2022 年三季报。2022 年Q1-Q3 公司实现营收66.44 亿元（YOY19.50%），实现归母净利润11.66 亿元（YOY17.02%）。此外，22Q3实现营收23.53 亿元（ YOY25.30% ）， 实现归母净利润4.11 亿元（YOY28.32%）。

    　　前三季度营收持续快速增长，成本致利润增速略慢。22Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长，公司营收同比增长19.50%，但受大宗原材料聚酯切片和白砂糖价格上涨影响，毛利率同比降低6.74pct，毛利额同比增长2.89%。不过受益于期间费用率同比降低4.98pct（主要系销售费用降低5.21pct，管理费用率同比降低0.51pct），因此最终归母净利润率仅同比降低0.37pct，对应最终归母净利润为11.66 亿（YOY17.02%）。

    　　单Q3 营收增长提速，利润继续表现良好。22Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长25.30%，较上半年增长提速（22 年上半年营收增速为16.54%）。毛利额同比增加8.72%，毛利率同比降低6.11pct。此外受益于期间费用率同比降低4.29pct（其中主要系销售费用率同比降低4.99pct），因此归母净利润率同比增长0.41pct ， 对应最终归母净利润为4.11 亿（YOY28.32%）。

    　　单三季度广东增长提速，非广东市场继续保持快速成长。据公司2022 年半年报，在广东之外区域，公司全国营销本部继续完善、搭建经销商、批发商、邮差的销售体系，在空白市场采取大流通模式，在成熟市场采取全渠道精耕模式。

    　　2022 前三季度公司非华南区域继续保持快速增长，其中，华东/华中/华北/西南地区销售额同比增速分别为35.67%/32.61%/ 74.46%/49.30%。从单三季度来看， 华东/ 华中/ 华北/ 西南地区销售额同比增速分别为17.48%/45.77%/103.92%/58.26%，此外，公司在广东区域2022 前三季度的销售额为26.72 亿元，占公司前三季度总营收的40.29%，同比增长4.58%，22Q3 广东区域销售额为10.24 亿元，占公司Q3 总营收的43.61%，同比增长13.76%，较上半年增长提速。

    　　2022 前三季度，公司的合作经销商数从2021/12/31 的2312 家增加至2022/9/30 的2600 家（增长比例达12.46%）。

    　　10 月动销同比大幅增长，且毛利率有所提升。据公司2022 年10 月披露的《2022 年10 月业绩情况的公告》，公司2022年10 月公司产品动销同比2021 年10 月有大幅度增长，动销超前三季度增速。 此外2022 年10 月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，毛利率有所提升。

    　　我们认为，随着公司全国化战略的推进，持续开拓终端网点，渠道运营能力进一步加强。此外通过加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措，提升产品曝光率，消费者的购买频次与单点产出得到提升。我们继续看好公司未来在全国化背景下继续保持较快成长。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司三季报情况，我们更新盈利预测。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为83.54/101.76/125.52 亿元，归母净利润分别为14.05/17.69/22.23 亿元，对应EPS 分别为3.51/4.42/5.56 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，继续给予公司2022 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为140.40-175.50 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波