事件

    　　公司发布2022 年前三季度业绩公告。2022 年前三季度公司实现营收66.44 亿元，同比+19.50%；归母净利润11.66 亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64 亿元，同比+10.21%。单三季度公司实现营业收入23.53 亿元，同比+25.30%；归母净利润4.11亿元，同比+28.32%；扣非归母净利润3.50 亿元，同比+14.40%，基本都落在预告区间的上沿。

    　　简评

    　　收入端，高温加速终端动销，冰冻化陈列效果显现，单Q3 收入维持高增。第三季度国内高温天气较往年较多，同时疫情逐步缓解，能量饮料进入动销旺季。公司持续推进全国化战略，通过加强在渠道端的冰柜投放和产品冰冻化陈列等举措，提升产品曝光率，进一步加速动销。公司单Q3 收入增速重回20%+，较上半年边际改善明显。分区域来看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、直营区域分别同比

    　　+13.8%/+17.5%/+45.8%/+29.8%/+58.3%/+103.9%/-17.0%，华东营收增长略低于预期主要因今年Q3 停止发货时间点较去年提前。

    　　分品类来看，东鹏特饮/其他饮料Q1-Q3 分别实现营收63.92/2.41亿元，同比+21.95%/-21.31%。

    　　成本和费用端，PET 和白砂糖价格回落，毛利率降幅收窄。公司上半年受上游PET 和白砂糖价格上涨影响，毛利率下降幅度较大，6 月末以来PET 和白砂糖价格均呈现下滑趋势，Q3 内原材料价格持续回落，Q1-3 和Q3 毛利率分别为41.75%/40.05%，同比-6.74pcts/-6.11pcts，毛利率同比降幅收窄。考虑到采购和库存周期，预计原材料价格下降将显著利好Q4 毛利率。今年公司在广告投放和红包力度方面有所减少，Q3 销售费用率为16.27%，同比-4.99pcts，归母净利率17.46%，同比基本持平。

    　　全国化扩张持续兑现，量利表现亮眼，高成长价值凸显。22 年在原材料上涨、疫情冲击等多重压力下，公司通过提升精细化运营能力，在缩减总费用的背景下加强冰冻化陈列，实现网点开拓和单点产出双向提升，销量和利润均持续增长，后续原材料价格持续回落将给予公司更多市场操作空间，公司全国化拓展稳步推进，看好公司中长期全国化深化及 “能量饮料+”平台打造，高成长价值凸显。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。我们预计2022-2024 年，公司营收分别为83.18/103.38/127.80 亿元，同比增长19.2%/24.3%/23.6%，净利润分别为13.64/17.18/22.70 亿元，同比增长14%/26%/32%，对应PE 分别为46/37/28 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。

    　　对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。

    　　新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。

    　　省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。