公司披露2022 年半年报。1H22 公司实现营收42.9 亿元，同比+16.5%；实现归母净利7.55 亿元，同比+11.7%。2Q22 单季度实现营收22.8 亿元，同比+15.9%，实现归母净利4.10 亿元，同比+22.8%。公司产品矩阵逐渐丰富，省外维持较快增速，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    产品矩阵发力，叠加全国化布局加速，驱动营收较快增长。1H22 公司营收同比+16.5%，2Q22 营收同比+15.9%，维持1 季度的增速。（1）产品方面，1H22 公司核心产品东鹏特饮延续较快增长势头，销售收入为41.2 亿元，同比+18.2%，销售收入占比96.1%。两款新品收入规模增长较快，东鹏大咖1H22 月度平均销售额较去年9月份上市后增长约39.1%，东鹏天然水1H22销售收入同比增长47.5%。

    截至目前新品累计带来新增用户203 万个。（2）渠道方面，1H22 公司经销商数量和终端网点数量分别达到2,590 家和250 万家，相比21 年末分别增长12.0%和19.6%。1H22 广东区域实现销售收入16.5 亿元，与去年同期基本持平。全国市场表现亮眼，广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入同比-0.4%/+46.4%/+27.2%/+13.7%/+45.1%/+63.2%，2 季度成长市场华东/西南/华北区域分别实现营收同比+56.3%/+82.2%/+113.1%。全国营销本部将开拓终端网点作为考核指标，通过加强渠道端冰柜投放和产品陈列等举措，1H22 广东省外区域销售收入同比+34.6%，收入占比相较1H21 提升6.9pct。

    1H22 原料成本压力较大，利润率小幅下降，其中2 季度费用得到较好管控、利润率有所改善。1H22 归母净利同比+11.7%，其中2Q22 归母净利同比+22.8%，1H22 净利率同比降0.8pct，其中2 季度同比升1pct。（1）由于1H22 大宗原材料聚酯切片均价同比上涨39.0 %，白砂糖均价同比上涨7.0%，公司毛利率下降4.2pct，2 季度毛利率-5.2pct 至42.2%，上半年成本压力较大。（2）1H22销售费用率同比-2.5pct，管理费用率同比-0.5pct，单2 季度销售费用率和管理费用率同比分别下降5.1pct 和1.3pct，我们判断与疫情影响相关市场推广活动和去年同期高基数影响（围绕上市的各种推广费用）有关。（3）我们认为，下半年公司费用率有望保持稳定，若大宗原材料价格回落，公司盈利能力将持续改善。

    长期来看，产品矩阵逐渐丰富，省外维持较快增速。（1）公司产品差异化竞争，500ml 金瓶销量持续增长。此外，产品矩阵逐渐丰富、竞争边界得到扩张，新品有望带来业绩增量。（2）公司全国化战略持续推进，销售渠道有序拓展，产品曝光度和消费者触达能力不断提升，广东省外市场空间依旧广阔，公司有望维持较快增速。

    估值

    根据中报，我们调整此前盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为3.47、4.22、5.08 元，同比+16.2%、+21.9%、+20.3%。公司产品差异化竞争，渠道扩张势头强，费用管控良好，能量饮料市占率有较大提升空间，新品值得期待，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，疫情影响消费需求。