事件描述

    东鹏饮料披露2022 年半年报，公司实现营收42.91 亿元（+16.54%），归母净利润7.55 亿元（+11.66%），扣非净利润7.15 亿元（+8.27%）；单Q2 看，实现营收22.85 亿元（+15.92%）；归母净利润4.1 亿元（+22.77%），扣非净利润3.83 亿元（+18.55%）。

    事件评论

    广东增长相对放缓，渠道全国化拉动省外提速显著。分品类看，22H1 公司特饮产品收入增长18.16%（Q2+20.19%），量增18.63%，价格-0.39%，价格微降预计主要系大单品金瓶500ml 占比进一步提升以及促销增加所致。其他饮料收入增长-11.34%（Q2-41.68%），量增+7.77%，价格-17.73%，其中大咖年初以来的月均销额较去年上市后的月均销额增长近40%，东鹏天然水上半年同比增长近50%。分区域看，广东22H1 收入下滑0.41%，单Q2 下滑6.35%，预计主要系广东市场相对成熟（增量渠道较少）叠加部分区域消费受疫情影响，而省外增长多表现强劲，省外区域H1 收入合计增长34.63%，Q2增长43.67%，其中华东、西南、华北均呈现环比大幅加速——华东H1 增长46.38%，Q2 增长56.3%；西南H1 收入增长45.06%，Q2 增长82.15%；华北H1 收入增长63.2%，Q2 增长113.05%；省外区域的收入加速预计主要系渠道建设加快，22H1 末公司合计经销商2590 个，环比Q1 末增加6.23%，覆盖全国329 个地级行政区（覆盖率达98.79%），上半年以来，终端网点数量也从209 万个增至250 万个（+19.62%）。

    Q2 成本压力较大，费用投放收缩，毛销差维持稳健。22H1 公司归母净利率下滑0.77pct至17.59%，其中毛利率-4.21pct 至42.68%，销售费用率-2.53pct；单Q2 看，公司归母净利率提升1pct 至17.94%，其中毛利率-5.18pct 至42.24%，销售费用率-5.11pct、管理费用率-1.29pct。公司核心原材料PET 瓶、糖等原材料成本Q2 持续上行，结合近期现货价格变动，预计Q3 成本压力或边际回落（公司相关的采购储备较少）；Q2 费用投放显著减少预计也系同期存在上市的广告费及中介服务费，叠加疫情影响下一般性营销投入有所收敛。Q2 整体毛销差维持稳健，下半年有望逐季边际改善。

    把握格局窗口期，全国化逻辑持续兑现。东鹏作为能量饮料龙头公司之一，在行业头部格局重新洗牌的背景下，以优势大单品500ml 金瓶特饮为突破口，以今年新上市的“中国金罐”为阻击性产品，以大咖、0 糖、加気等非能量饮料为辅助延展，重点打造在年轻消费人群中的品牌心智，叠加供应链、营销网络的全国化迈进，整体发展正步入快车道。预计公司2022/2023 年EPS 分别为3.55/4.73 元，对应PE 分别为45/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。