2022H1 公司实现收入增长16.5%，局部疫情反复下省外收入延续较快增长。
Q2 成本压力下公司通过费用管控有效改善盈利能力，实现了22.8%的净利润增长。公司为能量饮料行业龙头，广东核心优势市场基本盘优势稳固，市占率已超50%，且公司全国化势能强劲，凭借强产品力的大单品持续渗透省外市场，未来几年收入望延续较快增长。同时，公司着眼未来发展，积极布局“东鹏能量+”强产品矩阵，东鹏大咖表现不俗，亦有零糖、新金罐等新品推出，望进一步延申消费群体。维持“买入”评级。
2022H1 收入/净利润分别同增16.5%/11.7%。2022H1 公司实现收入42.9 亿元、同增16.5%，净利润7.5 亿元、同增11.7%，扣非净利润7.1 亿元、同增8.3%。
其中2022Q2 公司实现收入22.9 亿元、同增15.9%，净利润4.1 亿元、同增22.8%，扣非净利润3.8 亿元、同增18.6%。
省外扩张势能强劲，核心单品持续放量。分产品看，2022H1 东鹏特饮实现收入41.2 亿元、同增18.2%（Q2 同增20.2%），其他饮料实现收入1.7 亿元、同减11.3%（Q2 同减41.7%），其他饮料中东鹏大咖业绩表现亮眼，2022H1 月度平均销售额较2021 年9 月上市后增长约39.1%，此外天然水2022H1 收入同增47.5%。分区域看，2022H1 核心市场广东区域实现收入16.5 亿元、同减0.4%（Q2 同减6.4%），市占率已超过50%；全国区域实现收入22.2 亿元、同增34.6%（Q2 同增43.7%），其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别同增46.4%/27.1%/13.7%/45.1%/63.2%，全国化战略持续推进；公司亦不断加强线上及高速公路服务区、加油站、大KA 卖场等直营渠道覆盖，线上/直营分别实现收入7147.7 万/3.5 亿元，同增55.8%/6.9%，（Q2 分别同增35.6%/3.6%）。
分渠道看，2022H1 经销实现收入38.5 亿元、同增17.1%，收入占比89.9%，公司注重经销商&终端开拓，增强渠道覆盖的广度&深度，H1 经销商数量相较于2021 年末净增278 个至2590 个，终端数量由209 万家增加至250 万家。
Q2 费用管控良好释放净利润弹性。2022H1 毛利率为42.7%，按将运输费用分类至营业成本计算，同比下降4.2PCTs（其中Q2 同比下降5.2PCTs），主要由于原材料成本上涨所致，PET/白砂糖均价较2021 年分别同比+39%/7%。公司在成本压力下展现出强费用管控能力，2022H1 公司销售费用率同降2.5PCTs至16.4%（Q2 同降5.1PCTs），主要系公司去年同期投入较多上市宣传费用、基数较高，且今年局部疫情反复下大型广告营销活动费用有所缩减；管理费用率同降0.5PCT 至3.0%（Q2 同降1.3PCTs）。财务费用率同增0.6PCT（Q2同增0.7PCT），系公司开展信用证及票据贴现业务增加贴现利息支出0.18 亿元所致。此外，公司2022H1 实现投资收益/公允价值变动收益分别1502/3288万元，较去年同期大幅增长。综合导致H1 净利率同降0.8PCT（其中Q2 同增1.0PCT）至17.6%。
大单品助力全国化扩张，新品延展消费群体，龙头成长值得期待。2022H1，公司核心市场广东区域受疫情影响收入同比下滑，但全国化势能依然强劲，华东、西南、华北（含北方大区）渠道开拓成效显著。我们预计2022 全年公司有望实现20%左右的收入增长。盈利能力方面，成本压力下预计2022 年公司毛利率将下降3PCTs 左右，但公司有望通过费用管控有效缓解盈利端压力，全年净利润有望实现15%左右的较快增长。长期来看，省外市场拓展空间广阔，500ml金瓶产品力强，继广东区域后有望打造华东、西南等更多潜力市场。新品方面，公司2021 年9 月推出的东鹏大咖业绩表现亮眼，为公司品类延展的重要单品，后续望贡献更多业绩增量。2022H1 受到局部疫情反复影响，零糖、新金罐、气泡特饮等新品推广进度受阻，我们判断疫情影响过后，公司将加快新品推广，其他饮料收入增速有望环比改善。公司仍有多款在研储备新品，望不断夯实长 期发展基础。
风险因素：疫情控制速度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；公司省外市场开拓不及预期。
投资建议： 考虑公司局部疫情反复影响&PET 为主的成本压力， 下调2022/2023/2024 年EPS 预测至3.46/4.51/5.61 元（原预测为：3.51/4.71/5.86元）。参考可比公司农夫山泉估值水平（wind 一致预期2022 年PE 59 倍），考虑公司业绩增速相对较高但产品结构较为单一，给予公司2022 年PE 54 倍，调整目标价至185 元，维持“买入”评级。