事件：公司发布2 022年中报，2022H1 营业收入42.9亿元（+16.5%），归母净利润7.6 亿元（+11.7%），扣非归母净利润7.2 亿元（+8.3%）。

    2022Q2 营业收入22.9 亿元（+15.9%），归母净利润4.1 亿元（+22.8%），扣非归母净利润3.8 亿元（+18.6%）。

    收入分析：收入略低于预期，省外市场表现亮眼，华东西南多点开花，广东市场受疫情影响下滑。

    1）分产品。2022H1 东鹏饮料收入41.2 亿（+18.2%）；其他饮料收入1.7 亿（-11.3%），2022Q2 东鹏饮料收入22.1 亿（+20.2%）；其他饮料收入0.7 亿（-41.7%），其他饮料收入下滑主要系广东省内收入占比较大，受到疫情影响。

    2）分渠道。2022H1 经销渠道收入38.5 亿（+11.7%），直营渠道收入3.5 亿（+6.9%）。2022Q2 经销渠道收入20.4 亿（+17.3%），直营渠道收入2 亿（+3.6%）

    3）分地区。2022H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-0.4%/46.4%/27.1%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%/6.9%。2022Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入增速-6.4%/56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%/35.6%/3.6%。省外市场开拓顺利，华东西南华北市场表现亮眼。全国营销本部和全国直营本部的合计销售收入占比由 2021 全年的 54.06%上升到2022 年H1 的 61.54%。

    4）经销商及终端数量。公司上半年新增经销商505 家，减少227家，截至2022H1 公司经销商数量2590 家，较年初增长12%，覆盖全国约250 万家终端门店，较年初增长41 万家，增速19.6%。

    盈利分析：Q2 扣非净利率微增，PET 成本拖累，销售费用率下降抵消成本影响。

    2022Q2，公司毛利率为42.2%（-5.2pct），主要系PET 及白砂糖成本上涨。聚酯切片采购价格上涨，均价同比 2021 年上涨 38.97%，白砂糖均价同比 2021 年上涨 7.00%。2022Q2 归母净利率17.9%（+1.0pct），扣非归母净利率16.8%（+0.4pct），主要系销售费用率下降抵消成本上升影响。销售费用率16.0%，下降5.1pct，主要因2021Q2 上市宣传片投放导致基数较高。管理费用率2.7%(-1.3pct)，研发费用率+0.5%(+0.0pct），财务费用率0.6%(+0.7pct)。

    22 年展望：PET 价格环比下降，费用率下降有望提高盈利能力。1）收入端：当前随疫情逐渐缓解，预计下半年公司经营逐渐正常化，省内继续深耕下沉，省外市场如华东，西南持续开拓，500ml 大单品规模有望继续放量。2）成本端：PET 价格环比回落，预计下半年毛利率同比持平或微增。3）利润端：预计下半年销售费用率同比下降，利润增速高于收入增速。

    长期展望: 大单品持续放量，产品矩阵日益丰富。产品方面公司凭借500ml 金瓶大单品省外市场开拓顺利，招商铺货情况良好，确定性较强。此外公司推出新品完善能量+产品体系，“东鹏大咖”广东试销消费者反馈良好，油柑柠檬茶打入广东餐饮渠道，值得持续关注。

    渠道方面，公司进行冰冻化陈列投入，有望拉动单点收入增长，此外省外市场持续开拓，华东西南市场表现亮眼。公司渠道数字化布局领先，企业资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，成功打造500ml 大单品，有望持续提升市场份额。

    盈利预测与估值：短期来看PET 价格仍在高位，预计全年毛利率低于去年同期水平，费用率方面去年基数较高，下半年有望同比下降，预计利润增速快于收入。中长期看500ml 金瓶持续放量，增长具备确定性。我们预计2022-2024 年收入增速20.1%，24.1%，22.9%，归母净利润增速24.4%，27.0%，25.7%。我们按照2023 年40x 给予公司一年目标价188 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。