事件:

    公司发布业绩中报，2022H1 实现总营收42.91 亿，同+16.54%；归母净利7.55 亿，同+11.66%；扣非净利7.15 亿，同+8.27%。2022Q2 实现总营收22.85 亿，同+15.92%；归母净利4.10 亿，同+22.77%；扣非净利3.83 亿，同+18.55%。

    投资要点:

    1、收入平稳过渡，华东地区增长亮眼。公司2022Q2 收入同比增长15.92%，略低于市场预期，预计主因今年二季度广东地区雨水较多影响能量饮料消费场景、局部地区疫情影响下运输受阻等。分地区看，公司广东大本营上半年实现收入16.48 亿元，同比-0.41%，占比由去年同期45.05%下降6.59pct 至38.46%。省外区域增长亮眼，其中第二大市场华东区域增速达46.38%，占比提升2.68pct 至13.18%，收入贡献持续增加。单看Q2，广东区域受天气影响，收入同比下滑6.4%至8.63 亿元，占比下降9.11pct 至37.8%，而华东地区疫情下仍实现56.3%的增速达3.25 亿元，占比提升3.64pct 至14.2%。我们认为华东区域的快速增长主因公司培育华东市场多年，具备一定品牌和消费者基础，招商进展也较为顺利，上半年新增经销商37 家至301 家。公司整体上半年净增加经销商278 家至2590家，相比年初增加12.02%。

    2、二季度成本端仍有压力，销售费率减少带动净利率提升，利润表现超预期。二季度PET 价格居高不下，公司采购方式为随行就市，因此营业成本同比增长明显，上半年公司PET 采购均价同比上涨38.97%、白砂糖均价同比上涨7.00%，因此毛利率受影响较大，2022Q2 毛利率下降7.56pct 至42.24%。销售费率方面，由于去年同期有上市费用、较多冰柜投放和商超促销费用、销售人员薪酬增加，2021Q2 销售费用投入较大，因此尽管今年公司继续进行冰柜投放、新品推广等品牌建设宣传（截至6 月底公司一共投放7.4 万台冰柜），销售费率仍同比减少7.50pct 至15.96%。叠加公司加强费用管控，管理费率同比减少1.29pct，因此二季度净利率同比提升1.00pct至17.94%。公司Q2 经营性现金流净额为4.22 亿元，同比减少41.76%，主因原材料成本上升后公司购买商品偿付及预付的现金大幅增加所致，Q2 销售收现同比+15.92%至26.44 亿元。

    3、行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。（1）产品端，大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。（2）渠道端，公司持续推进渠道开拓和冰柜投放，上半年经销商增加值2590 家覆盖，合作经销商数量快速增长，经销商覆盖全国 31个省级行政区、329 个地级行政区，地级城市覆盖率达到 98.79%；报告期内，公司的终端网点数量从 209 万家增加至 250 万家，增长比例达到 19.62%，且对比红牛仍有空间。（3）品牌端，公司深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点，坚持场景化的品牌心智占领。截至 2022 年 6 月 30 日，基于微信小程序的消费者互动平台，实现累计不重复扫码消费者超 1.5亿人次，累计扫码次数超 40 亿次，其中，复购消费者占比超过50%，截至目前，通过新品累计带来的新增用户为 203 万个。以“冰冻化是最好的陈列”为思路持续加强渠道端品牌投放，截至 2022 年6 月 30 日，一共投放约 7.4 万台冰柜，未来将根据市场情况持续投放冰柜。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。

    盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长，短期公司受疫情影响较大，我们调低收入预测，但是利润表现超预期，我们调升利润预测，预计公司2022/2023/2024 年EPS3.37/4.10/4.87 元，PE 46/38/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 （1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。