事件概述

    　　公司上半年实现收入42.9 亿元，同比+16.5%；归母净利7.55 亿元，同比+11.7%。其中Q2 收入22.9 亿元，同比+15.9%；归母净利4.1 亿元，同比+22.8%。

    　　分析判断:

    　　1、 上半年饮料行业景气度较弱，但公司仍实现稳健增长。根据国家统计局数字，2022 上半年饮料行业零售额同比+8.2%，增速较此前有所回落，其中4-7 月月度零售额同比增速降至10%以下。根据尼尔森数据观察2-6 月功能饮品品类景气度也有所走弱。我们认为饮料行业景气度走弱与天气、疫情、宏观经济因素相关。尽管如此，东鹏饮料公司仍然在2022 上半年仍然实现了稳健的增长，收入同比增速高于年度经营目标增速，其中Q2 收入同比增速仅比Q1 增速低1.3pcts。

    　　2、 持续的全国化扩张助力逆势增长。分区域，上半年广东区域收入16.5 亿元，同比-0.4%；全国其他区域收入22.2 亿元，同比+35%；直营本部收入4.2 亿元，同比+13%。广东区域Q1、Q2 收入分别同比+7.1%、-6.4%，我们认为Q2 收入同比下降与Q2 广东雨水较多减少了消费场景有关；广东区域上半年经销商数量净减少6 家。全国其他区域保持快速增长，全国化扩张势头不减，其中广西、华东、华中、西南、华北区域收入分别同比+13.7%、+46.4%、+27.1%、+45.1%、+63.2%，除相对成熟的广西区域外，其余均保持高速增长态势，各区域经销商数量净增加。上半年直营本部收入增速低于整体，其中线上收入同比+56%、直营渠道同比+6.9%。上半年公司网点数达到250 万家，对比2021 年中约179 万家，增+40%。整体而言，公司存量生意增速有所放缓，但由于公司仍处在销售区域扩张态势中，仍可实现逆势增长。公司在广东区域市占率已做到50%+，根据尼尔森数据来看上半年全国份额仅16%，全国化份额提升空间仍大。

    　　3、 成本压力之下实现稳健获利。上半年公司面临成本压力，毛利率42.68%，同比-4.2pcts，其中主要原材料聚酯切片均价同比2021 年+38.97%、白砂糖均价同比2021 年+7%。大宗原材料价格自6 月高点有所回落，成本压力有望缓解。上半年销售费用率16.4%，同比-2.5pcts，主要来自于其中宣传推广费用占收入比重同比-2.1pcts，去年5 月上市前后有上市专案推广费用9942 万元，今年无此投入。上半年管理、研发、财务、其他费用率分别同比-0.5/-0.1/+0.6/-0.7pct。上半年归母净利率17.6%，同比-0.8pct，其中Q1、Q2净利率分别同比-2.8/+1pct。整体而言，由于销售费用的节省对冲部分成本压力，公司上半年实现较好的净利率水平。

    　　投资建议

    　　尽管行业景气度走弱，公司仍然通过全国化扩张实现稳健的收入逆势增长以及稳健的盈利水平。下半年考虑天气、原材料价格趋降， 预计公司业绩将环比加速。考虑疫情影响， 调降2022-24 年收入预测87.7/107.8/130.5 亿元至84.1/104.5/127.2 亿元，调降EPS 预测3.78/4.68/5.68 元至3.44/4.5/5.62元。2022/8/15 收盘价对应P/E 分别为45/34/28 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格维持高位，食品安全问题