公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收42.9 亿元，同比+16.5%，归母净利润7.6 亿元，同比+11.7%；2022Q2 单季度公司实现营收22.9 亿元，同比+15.9%，归母净利润4.1 亿元，同比+22.8%，业绩超市场预期。

    　　广东区域降速不改全国化加速趋势。2022Q2 单季度公司广东区域/全国区域/直营本部分别实现营收8.6/11.8/2.4 亿元，同比-6.4%/+43.7%/+8.3%，其中广东区域营收占比同比-9.1pct 至37.8%，东鹏连续5 年在广东区域保持销量与销售额行业第一，整体基数较高，预计Q2 雨水天气与疫情反复对动销产生不利影响；全国区域具体拆分来看，华东/华中/广西/西南/华北（含北方）区域分别实现营收3.2/2.8/2.2/1.7/1.9 亿元， 分别同比+56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%，其中华东、西南和华北大区Q2 环比Q1 显著提速（Q1 分别为34.8%、18.1%和15.6%），东鹏在优势市场品牌力不断攀升，22H1 末公司经销商较年初增长12.0%至2590 家，覆盖终端网点数量增加19.6%至250 万家，小程序累计不重复扫码消费者超1.5 亿人次、累计扫码超40 亿次，全国化加速推进。

    　　成本压力仍大，控费提振盈利水平。2022Q2 单季度公司销售毛利率同比-5.2pct至42.2%，成本压力环比加大（Q1 毛利率同比-3.1pct 至43.2%），据公司公告当前聚酯切片均价较2021 年上涨39.0%，pet 价格上涨带动现金支出增加，带动Q2 单季度公司经营净现金流同比-41.8%至4.2 亿元。22Q2 销售/管理费用分别同比-5.1/-1.3pct 至16.0%/2.7%，H1 销售/管理费用同比-2.5/-0.5pct，细项拆分来看，22H1 管理费用下降主要系会议办公费及中介费大幅下降所致，主要系上市等活动影响，22H1 宣传推广费同比-9.5%至3.1 亿元，带动销售费用同比+1.0%至7.0 亿元，若剔除21H1 上市宣传片专案推广的6667.6 万元影响，22H1 宣传推广费同比+12.7%。22Q2 公司归母净利率同比+1.0pct 至17.9%，成本压力下精细化运作抬升盈利能力。

    　　行业龙头静待成本拐点，产品储备与产能扩建蓄力未来。据弗若斯特沙利文报告，公司2021 年能量饮料销量市占率达27.8%，蝉联行业第一，此前我们报告测算聚酯切片约占产品成本的30%+，聚酯切片价格与原油价格强相关，考虑到公司收入端在疫情反复影响下依然韧性十足，未来若油价回落业绩弹性可期。据公司公告中的重点研发项目披露，当前公司储备了油柑运动能量饮料、天然茶、果汁和运动营养饮料等多个产品，通过搭建“能量饮料+”的产品矩阵不断尝试第二曲线，当前公司计划在多个生产基地新增生产线、推进长沙和衢州基地建设以及光明基地和汕尾基地筹建，产品与产能双举齐下蓄力未来。

    　　盈利预测：维持此前盈利预测不变，预计2022-24 年公司实现归母净利润13.5/18.6/22.8 亿元，同比+13.3%/37.5%/22.9%，当前股价对应PE 为46/33/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本上涨超预期，疫情反复影响超预期。