事件： 公司公告2022 年中报，22H1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.91/7.55/7.15 亿元，同比+16.54%/+11.66%/+8.27%，其中Q2 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为22.85/4.10/3.83 亿元， 同比+15.92%/+22.77%/+18.55%。

    大单品Q2 收入提速，新品正在研发储备中。22H1 东鹏特饮收入41.18亿元，同比+18.16%；其中Q2 东鹏特饮收入22.12 亿元，同比+20.19%，较Q1 提速，主要系500ml 金瓶大单品拉动收入快速增长。目前公司有7个重点研发项目，未来将根据不同消费人群、不同消费场景，创新开发不同品类、风味及饮用场景的“能量+”产品，持续完善产品矩阵。

    区域扩张加速，终端网点覆盖率进一步提升。22H1 全国区域（不含广东区域及线上直营渠道）收入22.18 亿元，同比+34.63%，占比51.78%，同比+6.91pct，其中华东、西南区域增速40%+，华北区域增速60%+，区域拓展持续推进。22H1 末全国经销商2590 家，较2021 年年末增12%，地级城市覆盖率达到98.79%；终端网点数量达到250 万家，较2021 年年末增20%，并持续加强冰柜投放，增强产品的曝光率和终端动销。

    成本压力下毛利率下滑，费用端管控有效，Q2 净利率有所提振。剔除会计准则影响，22Q2 毛利率42.24%，同比-5.18pct/环比-0.95pct，主要系大宗原材料聚酯切片采购价格上涨。Q2 销售/ 管理费用率为15.96%/2.67%，同比-5.11pct/-1.29pct。销售费用率大幅改善主要系去年二季度有上市宣传片专案推广费用及渠道促销费有所收窄。管理费用率改善主要系加强费用管控，及去年二季度有上市路演、酒会等专项费用。

    盈利预测与投资建议：根据中报相应调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为85.78/104.78/126.47 亿元， 同比+22.93%/+22.16%/+20.70%，归母净利分别为13.76/17.80/22.46 亿元，同比+15.37%/+29.34%/+26.17%，EPS 分别为3.44/4.45/5.61 元，对应2022 年8 月15日收盘价，PE 为44.97/34.77/27.56X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争；产品结构相对单一、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、产品质量风险。