营收韧性增长，精细化费用管控有效对冲成本压力公司发布半年报，22H1 收入/归母净利/扣非净利42.9/7.5/7.1 亿，同比+16.5%/+11.7%/+8.3%；对应22Q2 收入/归母净利/扣非净利22.8/4.1/3.8亿，同比+15.9%/+22.8%/+18.6%，22Q2 收入端受疫情/雨水天气等因素扰动，但在大单品放量/全国化扩张支撑下仍保持稳健增长；成本上行导致Q2还原后毛利率同比-5.2pct，但费用精细化管控（Q2 还原后销售/管理费用率同比-5.1/-1.3pct）下归母净利率同比+1.0pct。展望下半年，7 月旺季高温天气有望提振短期动销，看好东鹏加速全国化，凭借优秀的成本控制、规模优势及精细化费用管控应对成本压力。预计22-24 年EPS 3.51/4.60/5.69元，参考可比22 年均PE 44x（Wind 一致预期），东鹏22-24 年净利CAGR（24%）快于可比（12%），给予22 年52x PE，目标价182.52 元，“买入”。

    新品拓展稳步推进，全国化扩张势能强劲

    22Q2 东鹏特饮/其他饮料实现营收22.1/0.7 亿，同比+20.2%/-41.7%，能量饮料业务维持稳健增长，Q2 公司进一步推出东鹏气泡特饮新品，能量+产品线打造有序推进。分区域，22Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入8.6/3.2/2.8/2.2/1.7/1.9/0.4/2.0 亿， 同比-6.4%/+56.3%/+20.2%/+8.9%/+82.2%/+113.1%/+35.6%/+3.6%，广东市场受疫情、雨水天气影响短期承压，华东/西南/华北市场增长亮眼，线上业务增长较快，全国化扩张势能强劲。截至22H1 末，经销商总数达2590 个，较21 年末净增278 个，22H1 末公司覆盖终端网点数量达到250 万家，较21 年末增长41 万家。

    精细化费用管控有效对冲成本压力，22Q2 归母净利率同比+1.0pct22Q2 毛利率（还原后）同比-5.2pct 至42.2%，主要为成本压力导致，22年上半年PET/白糖采购均价分别同比+39.0%/+7.0%。展望下半年，看好公司凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。

    22Q2 销售费用率（还原后）同比-5.1pct 至16.0%，系去年同期公司配合上市开展系列营销活动导致基数较高，今年以来费用投放更加高效；22Q2 管理费用率同比-1.3pct 至2.7%，系费用管控力度强化。最终公司通过精细化费用管控有效应对成本上行压力，22Q2 归母净利率同比+1.0pct 至17.9%。

    大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    考虑疫情影响，我们下调22-24 年收入预测5.6%/7.3%/8.0%，下调毛利率2.3/0.9/0.9pct，预计22-24 年EPS 3.51/4.60/5.69 元（前次3.76/5.00/6.36元），参考可比22 年均44x PE（Wind 一致预期），给予22 年52x PE，目标价182.52 元（前次169.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。