事件：东鹏饮料公布2022 年中报。8 月15 日，东鹏饮料公布2022 年中报，公司上半年实现营业收入42.91 亿元，同比增长16.54%；归母净利润7.55 亿元，同比增长11.66%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比增长8.27%。公司2022 二季度实现营业收入22.85 亿元，同比增长15.92%；归母净利润4.10 亿元，同比增长22.77%；扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长18.55%。

    点评：

    收入稳健增长，全国化战略持续推进。收入端看，公司上半年实现营业收入42.91 亿元，同比增长16.54%。其中，Q2 录得22.85 亿元收入，同比增长15.92%，呈现稳健增长态势。全国化战略的持续推进是营收增长的核心驱动因素。上半年看，公司在广东区域实现营收16.48 亿元，同比去年基本持平，而除广东外的全国区域则在营收中占比从去年同期的44.87%提升至51.78%，营收增速达34.63%。其中，华东、华中、西南、华北等区域营收增速均维持在20%以上。分季度看， 除广东外的全国区域Q2 实现营收11.82 亿元，同比增长43.67%，显示出外埠市场的巨大潜力。

    控费增效效果显著，Q2 利润超出预期。毛利率方面，受大宗原材料聚酯切片和白砂糖等的价格上涨影响，公司毛利率在Q2 延续承压态势，下降至42.24%，环比下降0.95pct，同比下降5.18pct；H1 毛利率为42.68%，同比下降4.21pct。但在费用率方面，公司控费效果显著，Q2 销售费用率为15.96%，同比下降5.12pct，环比下降0.88pct；H1销售费用率为16.38%，同比下降2.52pct。公司Q2 管理费用率再创新低，达2.67%，同比下降1.29pct，环比下降0.81pct，H1 管理费用率为3.05%。公司H1 研发费用率为0.48%，同比下降0.08pct；而财务费用率较上年同期略增，达0.48%。因此，公司二季度净利润率保持稳健，达17.94%，同比提升1.00pct，环比提升0.76pct，Q2 利润超出市场预期，归母净利润达4.10 亿元，同比增长22.77%。

    东鹏特饮稳健扩张，大咖天然水初露尖尖角。产品端看，东鹏特饮作为公司支柱产品，营收保持稳健增长，上半年营收达41.18 亿元，同比增长18.16%，其中Q2 营收达22.12 亿元，同比增长20.19%。其他产品方面，东鹏大咖和东鹏天然水均保持快速增长。东鹏大咖今年上半年月均销售额较 2021 年 9 月份上市后月均销售额增长约39.06%，而东鹏天然水今年上半年营收则同比增长 47.50%。

    渠道、产品、品牌将进一步加强，高性价比有望出海。展望未来，公司将进一步深化全国化布局，通过在传统经销渠道的空白市场采用大流通模式，在成熟市场采用全渠道精耕模式，在线上渠道影响更多年轻用户心智，在直营渠道不断提升覆盖广度，做深做细全国市场，提高产品渗透力。产品方面，公司将积极布局茶饮料、运动营养饮料、 咖啡饮料及果蔬汁饮料等赛道，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化需求。品牌方面，公司将进一步巩固“年轻就要醒着拼”和“累了困了喝东鹏特饮”的品牌内核，维护品牌核心价值，多场景建立消费者认同感与情感连接。此外，公司也将以高性价比的优质饮料产品为核心竞争力，通过对海外市场的充分研究，积极探索海外可能的市场机会，开拓国际市场。

    盈利预测与投资评级：需求渐次复苏，原料价格回落，关注长期发展。二季度受全国疫情影响，多数大众品企业增速放缓。下半年疫情获得控制，作为具有刚需属性且仍在扩张期的东鹏特饮将有望恢复高速增长。此外，公司在大宗商品上涨时体现出强有力的费控能力，伴随大宗商品价格回落，公司原材料价格压力也有望减轻。长期来看，公司一方面持续在全国扩张东鹏特饮，一方面继续打造高性价比的优质饮料单品，在当前消费分级的趋势下潜力巨大。我们预计公司2022-2024 年EPS 为3.85/4.85/5.92 元，分别对应2022-2024 年40X、32X 和26XPE，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：原材料价格持续上涨，疫情反复影响需求恢复。