业绩简评

    　　公司于 8 月 15 日发布半年报，22H1 实现营收 42.91 亿元，同比+16.54%；归母净利 7.55 亿元，同比+11.66%；扣非净利 7.14 亿元，同比+8.27%。其中 22Q2 实现收入 22.85 亿元，同比 15.92%；归母净利 4.10 亿元，同比+22.77%；扣非净利 3.83 亿元，同比+18.55%，利润超预期。

    　　经营分析

    　　Q2 收入基本符合预期，省外扩张顺利，省内受疫情+天气拖累。H1 末公司已有经销商 2590 家，环比+12.02%（华东、华中增幅领先）；终端网点约250 万家，环比+19.62%。1）分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北（ 含 北 方 大 区 ） 区 域 收 入 22H1 分别同比 -0.4%/+46%/+27%/+14%/+45%/+63% ， 单 Q2 分别同比 -6%/+56%/+20%/+9%/+82%/+113%，广东 H1 收入占比-7pct 至 38%。Q2广东饮品需求受疫情、雨水天气扰动而疲软（4-6 月省内啤酒产量同比-15.5%/-4.4%/-10.3%）；省外收入同比+44%，华东、西南、华北开拓势头强劲，华东展现优异的复苏潜力。2）分产品看，东鹏特饮/其他饮料收入22H1 同比+18%/-11%，Q2 同比+20%/-42%，能量饮料仍为支撑增长的核心。H1 东鹏特饮量增 18.6%、价降 0.4%；大咖月均销售额较 21 年 9 月上市后增长 39.06%，5 月新推东鹏气泡特饮。3）22H1 销售收现同比+21.5%，期末预收货款同比+43%，回款质量良好。 Q2 成本承压，但控费逆势提升净利率。H1 净利率同比-0.8pct 至 17.6%，其中：1）毛利率同比-4.2pct，主要系 21 年 PET 提前锁价，22 年大宗价格飙升，PET 均价同比 21 年+38.97%，白砂糖均价同比+7%；2）销售费率同比-2.5pct（其中宣传推广费用同比-2.1pct，预计系疫情制约投放进度）；3）管理费率同比-0.5pct。Q2 毛利率同比-5.2pct，材料成本压力延续；销售/管理费率同比-5.1/-1.3pct（去年上市伴随的路演、酒会费用缩减），逆势带动净利率同比+1.0pct。 疫情、成本等负面因素正在退散，看好中长期逻辑兑现。我们认为，公司省内基本盘稳固，省外加速进军，华东疫后已展现出较强复苏韧性，23 年期待大宗降价后进一步显现利润弹性。中长期看，能量饮料赛道景气度高，红牛纷争背景下，看好东鹏市占率提升的趋势。

    　　盈利预测

    　　预计 22-24 年收入增速 22%/25%/22%，归母净利增速为 15%/30%/25%， EPS 为 3.44/4.47/5.57 元，对应 PE 为 45/35/28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争恶化，省外拓展不及预期，疫情反复风险，原材料涨价过快。