年轻就要醒着拼，能量饮料龙头厚积薄发快速成长。公司是我国能量饮料的头部企业，成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。截至2021 年，东鹏特饮成为我国销售量最高的能量饮料，全国市场销售额份额排名第二。

    　　公司从东莞市场起步辐射广东，经过多年的市场培育，已在广东地区建立了较强的品牌影响力及市场竞争优势。公司从广东一路发展壮大，持续加大推进全国化发展布局。据公司招股说明书，公司将不断扩大产品的品牌影响力和市场占有率，逐步发展成为领先的功能饮料企业。

    　　公司近5 年业务快速成长，17-21 年期间营业收入CAGR=25.16%，归母净利润CAGR=41.69%，且整体表现远超行业水平。营收快速增长也带来优异的财务指标——（1）净利润率从2017 年的10.41%增长至2021 年的17.10%，（2）ROE 于2021 年达到28.15%。

    　　功能性+消费群体扩大驱动能量饮料较好景气，东鹏特饮份额快速提升。能量饮料目前已发展成为全球饮料行业重要的细分品类，并呈持续、稳定的发展态势。美国是全球最大的能量饮料市场，以奥地利红牛&Monster 为主导玩家。

    　　而在国内市场，能量饮料行业经过华彬红牛的初始培育后，受益于抗疲劳需求人群基数大&场景多元化&消费者接受度提升等因素，正进入快速成长阶段。据艾媒咨询数据，2019-2024 年中国能量饮料市场规模复合增速预计达到12.24%。

    　　目前我国能量饮料市场呈现出“一超多强”的格局。2020 年红牛（华彬+天丝）市占率为55%，排名第一。东鹏特饮市占率排名第二。2021 年东鹏特饮市场销售量占比由27.00%上升至 31.70%（市场排名第一），销售额份额占比由 20.20%上升至23.40%（市场排名第二）。

    　　我们认为，这几年公司市场份额快速提升体现出了公司在行业内的强大竞争力，同时也反映出公司对消费者的持续培育。受益于行业整体未来良好景气度，看好公司在品牌势能逐步增加的背景下，市场份额进一步提升，表现远超行业平均水平。

    　　差异化策略打造500ml 超级单品，发力布局“能量+”矩阵。东鹏特饮是公司的核心产品，2021年主营业务收入占比为94.66%。其中500ml 金瓶自2017年推出后销量迅速提升，营业收入从2017 年的0.60 亿元增长至2021 年的50.24 亿元（CAGR=202.50%），成为公司核心拳头大单品，驱动整体业绩高增。

    　　我们认为公司先通过价格锁定消费群体，再通过贴合目标用户需求的包装设计、定价以及规格设置实现精准定位，从而不断提升消费者粘性，实现“东鹏特饮”系列产品的快速增长。

    　　（1）差异化的PET 塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计打破了能量饮料产品罐装包装的市场局限，迅速打开了市场。

    　　（2）具有保健品批文，产品在抗疲劳功效以及对功效的宣传上更具优势。

    　　（3）大容量+单位容量价格更低，性价比更高，更有利于精准锁定消费人群。

    　　（4）不同价格带/不同规格产品覆盖更多场景。

    　　此外公司也在不断推出面向不同人群的新产品，逐步建构“东鹏能量+”产品品牌矩阵——从含气能量饮料东鹏加気、0糖特饮到品牌形象升级的罐装东鹏特饮“中国金罐”，再到“东鹏气泡特饮”。此外公司也布局咖啡市场推出东鹏大咖摇摇拿铁新品。据东鹏特饮微信公众号，公司董事长林木勤在敲锣仪式现场表示：“未来，公司将继续专注于做功能饮料，使东鹏成为以能量饮料为主、集其他功能饮料为一体的民族品牌。”

    　　渠道网络快速扩张，因地制宜不断优化，加速全国化布局。公司渠道网络快速拓展，2017-2021 年期间经销商数目从956家增至2312 家，终端网点数也从2019 年的不足90 万家增至2021 年的209 万家，同时公司还重视通过激励来提升对渠道的质量把控。

    　　公司一方面在广东省内持续渗透，另一方面持续推进全国化战略，积极开拓广西、华中、华东等市场——2017-2021 年期间广东区域收入占比从66.66%降至45.94%。

    　　快速扩张过程中，公司对于空白市场与成熟市场采取不同的策略——渠道方面：核心市场主要采取公司精耕的运营模式，在其他区域主要采取大流通的运营模式；产品方面：空白区域开拓过程中主要推广大金瓶，而在成熟市场进行新产品的试销。另据投资者关系活动记录表，公司未来几年都会考虑持续投放冷柜，希望将陈列、冰冻化在成熟的区域做到极致，使单店的销量有实质的提高。

    　　品牌年轻化发展，多营销手段助力知名度提升。品牌年轻化是公司的重要战略之一。2016 年公司提出了“年轻就要醒着拼”的全新品牌口号，在营销上不断进行创新，全面拥抱互联网，通过创意压屏条、体育电竞赞助等多种方式与年轻人积极互动和沟通。此外公司推行饱和式营销策略，在线上线下进行了多维度、全方面、饱和式的营销宣传，不断提升品牌势能，拉动业绩快速提升。随着投放策略高空转地面，2018-2020 年公司宣传费比持续下降。

    　　数字化赋能，“一物一码”&“一元乐享”助力增长。公司是“新零售”的探索者和践行者，公司以互联网为依托，运用大数据分析、二维码等技术，对产品生产、营销和渠道进行管理。公司构建“鹏讯云商”平台，将线下业务员管理、渠道库存监控、终端销售网点服务等融为一体，形成信息汇总和交互的平台。此外公司通过“一物一码”技术不断提升管理效率，而“一元乐享”新型促销活动随着消费者参与度逐步提升，有效拉动了终端动销，促进业绩增长。

    　　持续布局新产能，满足全国化发展需求。伴随不断增长的市场需求，公司产能不断提升，从2017 年的74.04 万吨增长至2021 年的236.45 万吨。同时公司2017-2021 年平均产能利用率为68.91%，一直保持较高水平。

    　　为满足市场需求，公司已建成投产增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地七大生产基地。随着全国化进程的加速，公司将在增城基地、华南基地、安徽基地、重庆基地新增产品生产线，同时，长沙基地、衢州基地正在积极推进建设。此外公司亦稳步推进深圳基地和汕尾基地的选址、征地和土地招拍挂等事宜。我们认为，持续的新产能布局一方面能够不断满足当前全国化发展需求，另一方面也体现出了公司对于未来发展的充足信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为85.73/111.50/139.91 亿元，归母净利润分别为12.96/17.04/21.94 亿元，对应EPS 分别为3.24/4.26/5.48 元/股。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，给予公司2022 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为129.60-162.00 元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。