核心观点

    公司公布 21 年年报和 22 年一季报,21 年营收69.78 亿元(yoy+40.7%),归母净利润 11.93 亿元(yoy+46.9%),业绩高增长;22Q1 营收 20.07 亿元(yoy+17.3%),归母净利润3.45 亿元(yoy+0.8%),短期盈利增速承压。

    产品营收增势喜人,全国化布局稳步推进。21 年,东鹏特饮营收65.92 亿元(yoy+42.3%),其中500ml 瓶装营收50.24 亿元(yoy+62.8%),带动整体增长;销量和单价分别同比+43.8%和-1.0%,主要由销量增长驱动。其他饮料营收3.72 亿元(yoy+22.2%),销量和单价分别同比+8.2%和+12.9%,量价齐升。分地区,广东营收31.99 亿元(yoy+29.7%),稳健增长;华东、华中、广西、西南和华北区域收入同比提升79.1%、44.3%、39.5%、65.4%和45.0%,均实现较高增速,进一步拓展全国化。21 年末经销商数量共2312 家,同比增加712 家;活跃网点数量共209 万家,销售网络进一步扩大。22Q1,东鹏特饮营收19.07 亿元(yoy+15.9%);其他饮料营收0.93 亿元(yoy+50.5%)。经销商数量增至2438 家,渠道保持扩张。

    原材料价格上涨压制毛利率,盈利能力短期承压。21 年公司毛利率为 44.4%(yoy+0.6pct);其中东鹏特饮和其他饮品毛利率为 46.2%(yoy+0.2pct)和13.0%(yoy+2.6pct);销售费用率19.6%(yoy+1.4pct),费用投入加大;管理费用率 3.6%(yoy-0.1pct);综合,21 年销售净利率17.1%(yoy+0.7pct)。22Q1 公司毛利率 43.2%(yoy-3.1pct),预计由于原材料上涨较多;销售费用率 16.8 %(yoy+0.4pct),管理费用率3.5%(yoy+0.3pct);综合,22Q1 销售净利率17.2%(yoy-2.8pct),短期承压。

    积极筹划产能项目奠定增长基础,看好公司成长空间。公司加快产能布局,华南基地、重庆基地分别在20 年7 月、21 年5 月投产,目前公司共具备产能236 万吨;长沙基地已开工,同时公司正在积极筹划衢州基地、深圳基地、汕尾基地,预计22年总产能将增至约320 万吨。21 年公司在能量饮料市场中销量占比31.7%,为全国第一,品牌知名度与销量增长形成正向循环。产品方面, 21 年公司推出多种0 糖、咖啡等新品,打造新的增长点,看好公司的长期成长。

    盈利预测与投资建议

    上调营收,下调毛利率,预测22-24 年每股收益分别为3.54、4.58 和5.65 元(原22-23 年预测为3.77 和4.77 元)。维持前次估值方法,可比公司22 年PE 为36 倍,给予20%估值溢价,给予公司22 年43 倍PE,对应目标价152.22 元,维持买入评级。

    风险提示:市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。