业绩低于市场预期,合同负债高增,维持“增持”评级

    2022Q1 公司营收20.07 亿元、同比增17.26%;扣非前后归母净利润3.45、3.31亿元、同比分别增0.81%、下降1.60%。业绩低于市场预期,预计主因部分市场受疫情影响,同时物流发货受限导致订单积压,其中合同负债维持高位,同比增4 亿。商品收现同比增28.5%、打款进度良好,经营净现金流同比降36.0%,主因原料采购支出大幅增61.3%。因聚酯切片原料上涨压力较大,下调2022-2024年归母净利预测至13.25、17.02、21.28 亿元(前值15.73、20.08、24.91 亿元),2022-2024 年EPS 分别为3.31、4.26、5.32 元,当前股价对应PE 为37.3、29.0、23.2 倍。中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升,维持“增持”评级。

    省内市场平稳增长,省外市场快速扩张

    (1)分产品看,东鹏特饮收入占比95.36%,同比增15.89%;其他饮料收入占比4.64%,同比增50.53%;其中500ml 金瓶销量持续提升带动销售收入稳定增长。(2)分区域看,广东区域、广东省外市场、直营的收入同比分别增7.07%、25.60%、19.89%,广东区域市场受一季度疫情略有影响,省外市场虽然疫情影响仍保持较快增长。

    PET 聚酯切片原料价格大幅上涨下致净利率承压

    2022Q1 净利率17.18%,同比降2.80pct。其中毛利率下降是主因,同比降3.10pct,主因PET 聚酯切片原料价格大幅上涨、柠檬酸钠等价格上涨;销售费用率升0.44pct,主因冰柜及广告费用投放增加,管理费用率同比0.33pct,主因管理人员薪酬及信息化系统投入增加。

    一季度积压订单有望补发,中长期看全国化空间仍大

    目前看渠道库存较低,一季度积压订单有望于二季度补发。展望全年,预计省外仍保持较快增长,省内稳定增长。全年看成本端仍有一定压力,中长期看公司正处在全国化扩张的黄金阶段,长期看盈利能力仍有较大的提升空间。

    风险提示:省外市场扩张较慢风险,新品拓展失败风险,格局不确定风险