事项：

    　　东鹏饮料发布2022 年一季报。22Q1 实现收入20.07 亿元，同增17.26%，归母净利润3.45 亿元，同增0.81%，实现扣非归母净利润3.31 亿元，同降1.60%。

    　　评论：

    　　销售回款良好，疫情下物流发货受阻扰动经营节奏。22Q1 广东区域/全国其它区域/直营部门实现营收7.85/10.36/1.79 亿元，同比+7.1%/+25.6%/+19.9%。考虑22Q1 销售回款23.2 亿元，同比+28.6%，期末合同负债、其他应付款（剔除应付股利）分别为12.0、6.0 亿元，同比+4.1、+1.4 亿元，预计在广东、上海等省市相继发生疫情背景下，整体销售打款情况良好，但物流发货明显受阻，终端动销亦有扰动。

    　　锁价效应收敛、淡季加大基础费用投入，致盈利相对承压。22Q1 公司毛利率为43.2%，同比-3.1pcts，主要系PET、白糖等主要原材料价格大幅上涨（Q1市价同比涨幅分别达30%、7%），公司前期锁价原材料至Q1 中后期已使用完毕，成本压力逐步渐显。22Q1 销售/管理/财务费用率为16.8%/3.48%/0.36%，同比+0.45/+0.33/+0.45pcts，主要系公司在旺季前加大冰柜投放、增加管理人员薪酬及信息化投入，及信用证贴息支出增加所致。而公允价值变动同比增加904 万及有效税率同比下降2.8pcts 至17.2%，小幅提振公司盈利，故公司净利率为17.18%，同比-2.8pcts。

    　　外部压力致短期承压，公司沉着应对，稳步夯实基础。3 月以来疫情影响及全球通胀均超预期，软饮料行业因包材占比较高、户外即饮消费为主而受损更为明显，在此背景下，公司仍加快推进渠道拓展/优化，经营基础持续夯实：一是招商铺货稳步推进，22Q1 期末经销商达2438 家、较期初增长126 家/增幅5.5%，全国活跃终端216 万个，较期初增长7 万个/增幅3.35%；二是今年加快旺季前的冰柜投放，提前卡位终端；三是新品有序推进，22Q1 除东鹏特饮以外的其他饮料同增50.5%，占比提升1.0pcts 至4.6%，结合渠道反馈，预计新品销售仍主要来自省内，产品力及复购力得到较好验证。考虑能量饮料高景气度及格局红利未变，公司经营质地扎实、竞争力持续强化，一旦疫情减缓，物流、人流恢复，收入端有望快速修复、重回良性高增。

    　　投资建议：逆境中竞争力持续强化，当下估值已至价值区间，重申“强推”

    　　评级。考虑当前逐渐步入饮料行业销售旺季，疫情对当期业绩及经营节奏影响仍具有一定不确定性，我们调整22-24 年EPS 预测为3.5/4.8/6.2 元（前次预测为3.8/5.1/6.4 元）。公司当前销量已登顶全国第一，且扩渠道、推新品、强营销等系列举措稳步推进，竞争力持续强化，未来3-5 年为全国化快速扩张期的核心逻辑仍在延展，值得以中期维度持续推荐。考虑当前全球流动性趋紧，维持过高目标估值已显得不再合理，我们基于更加中性的流动性水平，给予目标市值800 亿，对应23 年PE 估值40 倍左右，重申“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。