22Q1 营收稳健增长，盈利能力阶段性承压

    　　4.29 日发布22 年一季报，22Q1 营收20.1 亿（同比+17.3%），归母净利3.4 亿（同比+0.8%），营收增速环比有所放缓（21Q4 营收同比+54.9%）主要系农历春节错位叠加新冠疫情反复冲击，但500ml 金瓶放量/能量+产品线有序打造/全国化渠道扩张支撑22Q1 营收仍保持稳健增长，PET 等原材料成本上行/ 费用投放力度加大导致22Q1 毛利率/ 归母净利率同比-3.1pct/-2.8pct。展望2022，我们看好东鹏加速全国化渠道扩张的同时提升渠道质量，凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。我们预计22-24 年EPS 3.76/5.00/6.36 元，参考可比公司22 年平均PE 38x（Wind 一致预期），东鹏21-23 年净利CAGR（35%）快于可比均值（23%），给予其22 年45x PE，目标价169.20 元，维持“买入”。

    　　新品拓展加大力度，全国化征程势不可挡

    　　22Q1 东鹏特饮/其他饮料实现营收19.1/0.9 亿，同比+15.9%/+50.5%，500ml金瓶持续放量支撑能量饮料业务维持稳健较快增长，能量+产品线打造有序推进。分区域，22Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入7.8/2.4/2.7/2.6/1.5/1.1/0.3/1.5 亿，同比增长7.1%/34.8%/35.2%/18.1%/18.1%/15.6%/102.8%/11.4%，广东市场持续精耕，全国化扩张提速，华东/华中市场增长较快，线上业务增长亮眼。公司全国化扩张稳步推进，截至22Q1 末，经销商总数达2438 个，较21 年末净增126 个，22Q1 末公司覆盖终端网点数量达到216 万家，较21 年末增长7 万家。

    　　成本上行/费用投放力度加大导致盈利能力短期承压22Q1 公司毛利率同比-3.1pct 至43.2%，我们判断主要系：1）PET 等大宗原材料采购价同比有所上行；2）新产品推广销售加强（新品毛利率相对较低）。展望2022，我们认为PET 等原料成本上行背景公司毛利率可能阶段性承压，看好公司凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。22Q1 销售费用率同比+0.4pct 至16.8%，系公司增加广告及冰柜投放力度；22Q1 管理费用率同比+0.3pct 至3.5%，系管理人员薪酬增加及信息化投入增加，最终22Q1 公司归母净利率同比-2.8pct 至17.2%。

    　　大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    　　我们看好东鹏站在历史性机遇风口，凭借自身竞争实力不断乘势而上。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 3.76/5.00/6.36 元，参考可比公司22 年平均38x PE（Wind 一致预期），给予22 年45x PEG，目标价169.20 元（前次203.04 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。