事件：公司披露2022 年一季报。1Q22 年公司实现营收20.1 亿元，同比+17.3%；归母净利3.4 亿元，同比+0.8%。

    支撑评级的要点

    疫情影响下收入稳健增长，成本和费用提升导致利润增长承压。（1）1Q22公司营收同比+17.3%，在疫情影响下依旧实现稳健增长，我们认为公司渠道拓展、市场开拓成效有所显现。（2）1Q22 公司毛利率为43.2%，同比-3.1pct，大宗原材料采购价格上涨带来成本压力。（3）费用率方面，1Q22 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4pct、+0.3pct、+0.5pct和-0.1pct，销售费用率上涨主要系广告及冰柜投放增加所致，管理费用率上涨主要系管理人员薪酬和信息化投入增加所致。1Q22 公司归母净利率为17.2%，同比-2.8pct。

    省外区域延续快速增长，非能量饮料占比提升。（1）产品方面，1Q22东鹏特饮收入19.1 亿元，同比+15.9%，收入占比为95.4%；其他饮料收入0.93 亿元，同比+50.5%，收入占比为4.6%，占比同比+1pct。东鹏特饮在500ml 金瓶的带动下实现稳健增长，非能量饮料新品持续放量，占比提升。

    （2）销售区域方面，1Q22 广东区域收入7.8 亿元，同比+7.1%；全国区域（省外）收入10.4 亿元，同比+25.6%；直营和线上渠道收入1.8 亿元，同比+19.9%。广东省内市场保持稳健增长，省外区域延续快速增长，收入占比持续提升。

    展望：短期影响因素不改长期成长逻辑，未来几个季度业绩增速有望环比改善。（1）短期来看，疫情对终端消费的冲击以及原材料价格上涨带来的成本压力仍在，公司有望通过成本控制、费用管控以及发挥规模优势进行应对。（2）长期来看，功能饮料行业规模持续增长，公司产品拥有差异化竞争优势，500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑，此外公司产品矩阵逐渐丰富、竞争边界得到扩张。公司在广东优势市场进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障较快增长；在省外区域加快拓展步伐，有望延续高增速。（3）我们认为公司成长逻辑清晰，依然看好公司的长期发展前景。2、3 季度若疫情能有所缓和、新品持续放量，公司业绩增速有望实现环比提速，全年实现较快增长。

    估值

    根据一季报，我们调整此前盈利预测，预计22-24 年EPS 为3.54、4.35、5.27 元，同比+18.6%、+22.9%、+21.1%，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧。