业绩简评

    4 月29 日公司发布一季报，22Q1 营收20.07 亿，同比+17.26%；归母净利3.45 亿，同比+0.81%；扣非净利3.31 亿元，同比-1.60%；业绩低于预期。

    经营分析

    Q1 收入受春节提前备货+疫情影响，现金回款亮眼。Q1 收入增速环比放缓，系21Q4 春节提前备货（Q1+Q4 同比+30.39%），且上海、深圳疫情反复使全国物流受损，制约核心消费群需求。Q1 销售收现同比+28.56%（Q1+Q4 同比+32.09%），期末合同负债同比+51.34%，为旺季蓄势。1）分区域看，22Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）区域收入分别为7.85/2.40/2.73/2.61/1.55/1.07 亿元， 同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1%/+18.1%/+15.6%，广东系疫情拖累，收入占比下降3.7pct 至39.3%；华东虽有疫情扰动，但仍保持强需求韧性；华中增速领先，全国化进程推进。Q1 末公司已有经销商2438 家，净增126家，华北、西南、广西、华中增幅领先；终端门店约216 万家，新增7 万家。2）分产品看，Q1 东鹏特饮/其他饮料收入分别为19.07/0.93 亿元，同比+15.9%/+50.5%，500ml 金瓶销量提升带动收入稳定增长，0 糖、大咖等能量+新品开始全国化铺货。

    成本上涨致使毛利承压，区域扩张下费率稳中有进。22Q1 净利率同比-2.80pct 至17.18%，其中：1）毛利率同比-3.10pct，预计系PET、白砂糖等大宗原材料采购价格上涨所致，且疫情+油价提升加重物流成本。公司21年PET 锁价，22 年PET 未锁价、白糖部分锁价，预计成本压力延续。2）销售费率同比+0.45pct，公司增加广告及冰柜投放费用。3）管理费率同比+0.33pct，预计系管理人员薪酬增加，且信息化建设投入加大。

    短期仍有疫情反复，中长期静待全国化+新品培育。4 月华东疫情边际向好，我们建议关注旺季防控进度。中长期看，能量饮料赛道粘性强，东鹏作为龙二，有望加速收割份额。1）区域上：22 年东鹏为杭州亚运会官方指定饮料，华东会借此机会重点做地广、加大1 元乐享力度，尽快打造第二个广东。华北能量饮料习惯偏弱，组织架构21 年11 月调整完成，目前处于初级搭建阶段；西南成熟度低，但功能饮料认知好、娱乐餐饮发达，未来有望提升渗透率。2）产品上：大咖、0 糖22 年开始全国化，聚焦一二线城市，并对经销商有一定考核。加気今年计划推PET 瓶的杂果味，运动饮料新品原计划H1 推出后试销，但疫情或延缓进度。

    盈利预测

    考虑实际成本压力、疫情情况比上次预测更悲观，我们下调22-24 年的盈利预测13%/11%/10%，预计22-24 年利润增速为11%/30%/25%，EPS 为3.30/4.28/5.36 元，对应PE 为37/29/23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，成本超预期上涨风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。