事件:

    东鹏饮料：公司发布一季报，营业收入20.07 亿，同+17.26%；归母净利3.45 亿，同+0.81%；扣非净利3.31 亿，同-1.60%。

    投资要点：

    1、 疫情影响销售，成本价增导致利润略低于预期。因：1）公司去年四季度终端动销良好，2021 年11 月部分地区渠道库存已较低，且春节较早，公司新经营年度打款发货较往年提前；2）今年Q1 广东大本营疫情形势严峻，影响需求场景和终端销售；3）去年Q1 基数较高，2022Q1 收入端增速回落。分地区来看，公司省外扩张趋势不改，对广东地区销售的依赖减弱，华东、华中、广西地区贡献收入持续提升。其中广东地区增速放缓，Q1 同比+7.07%至7.85 亿元，占比下降3.69 个百分点至39.26%；华东华中地区维持较快增长，分别同比+34.82%/35.15% ， 占比分别提升1.56/1.82pct 至12.00%/13.64%。利润端主因白糖、PET 等原材料及包材价格居高不下，成本端明显承压，归母净利基本持平，略低于预期。

    2、 毛利率下降明显，偿付及预付供应商款项增加致经营性现金流减少。

    去年以来白糖、PET 等成本价格持续走高，但公司及时在PET 低价时囤货锁价，因此全年PET 端对成本的影响较小，毛利率受成本因素波动有限。今年以来原材料及包材成本压力均提升，公司Q1 毛利率同比大幅减少6.35pct 至43.19%。费用端尽管一季度公司加大了广告费用投入以及冰柜投放，销售费用同比+20.45%，但销售费率同比下降2.81pct 至16.84%，另外本期所得税率减少0.4pct 至21.6%，所得税占总收入比重同比减少0.91pct。因此净利率同比下降2.8pct至17.18%。Q1 销售收现23.15 亿元，同比+28.56%，经营性活动现金流净额同比-35.95%至2.91 亿元，主因本期偿付及预付供应商款项增加，购买商品接受劳务支付的现金同比+61.32%。

    3、 行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段，根据公司年报数据，2021 年咖啡饮料、能量饮料细分市场增速领先软饮料行业。行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。2021 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 27.0%上升至 31.7%，成为我国销售量最高的能量 料；销售额市占率由 20.2%上升至 23.4%，位列第二。展望2022年，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。（1）产品端，大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司去年于4 月、 9 月、12 月分别推出零糖产品、咖啡饮料东鹏“大咖”、女性能量饮料“她能”，并研发牛磺酸维生素饮料，今年将继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。（2）渠道端，公司去年推进渠道开拓和冰柜投放，截至年底已有2312 家经销商，全年销售网络覆盖全国约209 万家终端门店，相比去年上半年179 万家增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间。（3）品牌端，公司预计将借助体育赛事提升品牌知名度与美誉度，东鹏特饮已成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料，此外，公司还将深化“累了困了喝东鹏特饮”

    的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。

    4、 盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长，短期疫情影响较大，我们下调今年的利润表现，预计公司2022/2023/2024 年EPS 3.13/4.04/4.98 元，PE 39/31/25 倍，估值已相对合理，给予“买入”评级。

    5、 风险提示 （1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。