事件：2022 年4 月29 日，东鹏饮料发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入20.1 亿元、yoy+17.3%，归母净利润3.4 亿元，yoy+0.8%。

    核心产品延续增长，省外市场持续拓展。22Q1 公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长。1）分产品看，核心产品东鹏特饮22Q1 实现收入19.1 亿元（占比95.4%），yoy+15.9%；其他饮料22Q1 实现收入0.93 亿元，yoy+50.5%。2）分销售模式看，22Q1 经销/直营/线上分别实现营收18.1/1.5/2.8 亿元，分别yoy+16.9%/+11.4%/+102.8%。3）分地区看， 22Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1% /+18.1%/+15.6%，广东大本营增速放缓，省外开拓快速推进。

    原材料成本上行致利润率承压。22Q1 销售毛利率为43.2%，若不考虑会计准则变化影响，yoy-3.1Pcts，主要由于原材料白砂糖和PET 的采购价格上涨，带动成本上行。费用端来看，22Q1 销售费用率为16.8%，若不考虑会计准则变化影响，yoy+0.4pcts，主要系公司加大广告及冰柜投放。22Q1 管理费用率3.5%，yoy+0.3pcts，主要系管理人员薪酬增加以及信息化投入增加。综合来看，22Q1销售净利率约17.2%，yoy-2.8pcts。

    深化渠道建设，布局产能保障全国化推进。渠道方面，公司根据各地的实际情况因地制宜安排销售任务。对于广东区域，执行渠道精细化策略，下沉乡镇市场。

    对于全国市场，公司由直营团队率先开拓，随后建立当地经销商、采用大流通模式铺货，最后转为精耕模式，逐步培育空白市场。截至2022 年第一季度末，公司已有2438 家经销商，净增加126 家。产能方面，为满足全国开拓过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前进行产能布局，在长沙建立全国第八个生产基地，预计2024 年3 月投产，可满足华中地区的发货任务。

    盈利预测、估值与评级：考虑今年油价带来PET 价格上行，给公司成本端带来较大压力，且未来PET 价格走势有较大不确定性，我们下调公司2022-24 年归母净利润为13.73/17.67/21.87 亿元（较前期下调8.9%/7.6%/5.4%），折合2022-2024 年EPS 分别为3.43/4.42/5.47 元，当前股价对应PE 分别为36x/28x/23x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。