事件: 公司公告2022年一季报,Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.07/3.45/3.31 亿元,同比+17.26%/+0.81%/-1.60%。

    收入端受疫情影响发货速度,销售收现表现良好。22Q1 东鹏特饮收入19.06 亿元,同比+15.89%,占比95.36%,系拳头产品500ml 金瓶大单品拉动。一季度末合同负债余额12.02 亿元,环比减少0.39 亿元,同比增加4.08 亿元,体现经销商打款积极,但疫情影响发货节奏,Q2 留有余力。还原合同负债变化后一季度实际收入增速26.5%,与销售收现增速28.6%相吻合。

    区域扩张势头不减,终端网点覆盖率进一步提升。22Q1 广东区域收入7.85 亿元,同比+7.07%,占比39.26%,受疫情扰动增速有所放缓;全国区域(不含广东区域及线上直营渠道)收入10.36 亿元,同比+25.60%,占比51.80%,其中华东、华中区域增速35%左右,区域拓展持续推进;线上收入0.28 亿元,同比+102.79%,占比1.40%;直营本部收入1.51亿元,同比+11.4%,占比7.55%。一季度末全国经销商2438 家,较2021年年末增5%,覆盖终端216 万个,较2021 年年末增7 万家。

    成本压力下毛利率下滑,费用端相对平稳。22Q1 毛利率为43.19%,同比-3.10pct,主要系大宗原材料价格上涨所致。Q1 销售费用率为16.84%,同比+0.45pct,主要系增加广告及冰柜投放所致。Q1 管理费用率为3.48%,同比+0.33pct,主要系管理人员薪酬增加及信息化投入增加所致。

    盈利预测与投资建议:由于功能饮料赛道成长属性强,公司凭借产品差异化定位、渠道持续扩张,区域开拓潜力大。根据一季报相应调整盈利预测,预计公司2022-2024 年营收分别为88.09/107.54/127.21 亿元,同比+26.24%/ +22.08%/+18.29%,归母净利分别为13.89/17.99/22.39 亿元,同比+16.47%/ +29.47%/+24.44%,EPS 分别为3.47/4.50/5.60 元,对应2022年4 月29 日收盘价,PE 为35.58/27.48/22.09X,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:红牛品牌纠纷结束后或加剧竞争;产品结构相对单一、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、产品质量风险。