1Q22 业绩基本符合市场预期

    公司公布1Q22 业绩：收入20.1 亿元，同比+17.3%；归母净利润3.4 亿元，同比+0.81%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比-1.6%。业绩基本符合市场预期。

    发展趋势

    疫情反复致收入增长承压，华东、华中地区仍增长亮眼。1Q22 公司东鹏特饮及其他饮料收入同增16%、51%，大单品增长承受一定压力，主因一季度疫情散发于广东、广西、云南、天津等地，造成公司于两广、西南和北方区域收入增速回落，其中3 月深圳封控对公司核心广东市场影响最为明显，广东销售占比同降3.7ppt 至39.3%，拖累公司整体增长。而公司于华东、华中及线上渠道收入同比+35%、35%、103%，短期疫情影响下依旧录得亮眼增长。一季度公司覆盖网点增加7 万家至216 万家（同比+3%），疫情扰动下扩张节奏有所放缓，但单网点产出提升推动1Q22 收入增长反映公司渠道耕耘效果逐步显现。此外，一季度公司合同负债同比+51%，保持高位（占收入比+13.5ppt 至60%），为二季度增长仍留有余地。

    PET 等原材料价格上行致利润率回落。年初至今PET 价格同比上涨约20%，对公司成本端构成较大压力，此外高油价及疫情封控亦对公司运输费用产生一定影响，1Q22 公司毛利率同比-3.1ppt 至43.2%；而公司坚持品牌投入、冰箱投放及信息化建设下，销售费用率及管理费用率亦于去年同期较低基数下分别略升0.4ppt、0.3ppt，整体导致公司归母净利率同降2.8ppt至17.2%。

    疫情不确定性仍存，密切关注原材料价格变化。展望全年，疫情影响仍存在较大不确定性，但考虑华东区域销售占比（约11%）远低于广东（约46%），我们估计4 月上海等地疫情冲击较一季度对公司影响为小；而近期华东区域物流逐步恢复亦将带来对应场景消费稳步回升，我们预计公司有望于第二、三季度较低基数下保持稳健增长。目前PET、白糖等原材料价格仍处于较高水位，由于1Q22 公司尚有少量较低价库存，2Q22 利润率压力延续，仍需密切关注原材料价格变化。

    盈利预测与估值

    公司当前交易在36.2/26.8 倍2022/23 年市盈率，考虑疫情影响、原材料价格压力及近期市场估值中枢整体下行，我们下调2022/23 年盈利预测8.1%/4.5%至13.7/18.4 亿元，对应2022/23 年盈利同比增长15%/35%，相应下调目标价17%至175 元，对应51.3/37.9 倍2022/23 年市盈率及42%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全国化进程低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。