事件描述

    东鹏饮料2021 年年度实现营业总收入69.78 亿元（+40.72%）；归母净利润11.93 亿元（+46.9%），扣非净利润10.84 亿元（+34.71%）。单Q4 看，公司实现营业总收入14.18 亿元（+54.95%）；归母净利润1.97 亿元（+82.3%），扣非后归母净利润1.19 亿元（+13.09%）。

    公司在2021 年度归母净利润大幅增加，主要系收入规模增长及非经常收益大幅增加。

    事件评论

    渠道全国化持续推进，品类延伸锦上添花。分产品看2021 年营收，东鹏特饮65.92 亿元（+42.34%），其他饮料3.72 亿元（+22.19%）；分区域看2021 年营收，广东31.99 亿元（+ 29.67%），单Q4：+42.20%；省外合计30.02 亿元（+ 53.63%），单Q4：+71.02%；线上1.07 亿元（+88.42%），单Q4：+84.72%；直营6.56 亿元（+ 43.29%），单Q4：

    +30.84%。2021 年公司全国化进程加速，省外空白网点的铺市驱动了相关区域的较快增长，省内销售占比已下降至45.94%。2021 年，公司不断优化产品结构（延伸新品）及客户结构，积极加强开拓全国市场传统渠道（经销商数量增加约44%至2312 个），进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度，展望2022 年公司的全国化战略有望延续，广东以外的销售增速或将延续相对整体更快的水平，占比或进一步提升。

    费用支出增加影响短期盈利能力，新财年提价落地，综合盈利能力有望维持稳健。2021年年度净利率提升0.72pct 至17.1%，其中毛利率-2.23pct 至44.37%，毛利率下降主要系运费的科目调整，还原运费后毛利率提升0.74pct 至47.34%，主要系相对高毛利的大单品金瓶500ml 占比进一步提升；全年综合费用率下降1.42pct 至23.67%（还原运费后+1.55pct），其中销售费用率（-1.37pct，还原运费后+1.88pct），费用率增加主要系公司在2021 年度增加了上市宣传所需的广宣投放；单Q4 看，净利率提升2.08pct 至13.89%（主要系公允价值变动收益增加），其中毛利率（还原运费后）下降约2.87pct，预计主要系成本端压力开始显现，而销售费用率（还原运费后）上升约1.73pct，预计主要系公司在增加了冰柜等终端设备的投放。展望2022 年，公司已在新的销售年度将500ml 金瓶特饮、加気（罐）、0 糖（罐）、由柑柠檬茶等产品的出厂价有所上调，此外公司高毛利大单品500ml 金瓶的占比提升也有望持续助推整体毛利率提升；成本端看，公司主要原材料白糖（约占成本30%）近几年价格相对稳定；PET（瓶坯、瓶盖合计约占成本30%）的现货价格于2021 年内涨幅较大，2022 年PET 成本上升概率较大，或对毛利率有一定影响。综合上述均价、成本、费用趋势，2022 年的整体盈利能力预计维持相对平稳。

    把握格局窗口期，全国化逻辑持续兑现。东鹏作为能量饮料龙头公司之一，在行业头部格局存变数的背景下，以优势大单品500ml 金瓶为突破口，重点打造在年轻消费人群中的品牌心智，叠加供应链、营销网络的全国化迈进，整体发展正步入快车道。预计公司2022/2023 年EPS 分别为3.64/5.09 元，对应PE 分别为46/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、大单品需求不达预期，产品延伸不及预期；2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。