事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收69.78 亿元，同比+40.72%；实现归母净利润11.93 亿元，同比+46.90%；实现扣非归母净利润10.84 亿元，同比+34.71%。其中，21Q4 单季度实现营收14.18 亿元，同比+54.95%；实现归母净利润1.97 亿元，同比+82.30%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比+13.08%。

    全国化渠道网络建设收效显著，省外占比提升。2021 年公司大力发展经销商与终端网点，全国化进程再进一步，经销商数量增至2312 个，同比+44.5%；终端网点数量增至209w，同比+74.17%，未来公司仍将通过开拓经销商网点、增加单点产出推进全国化战略。分区域来看，2021 年公司广东/全国/直营/线上分别实现销售收入31.99/30.02/6.56/1.07 亿元，同比+29.67%/+53.63%/+43.29%/+88.42%，公司在大本营广东市场全渠道深耕，广东区域保持高增速，未来仍具备挖掘空间；全国区域（除广东、线上、直营外）增速亮眼，营收占比较2020 年提高3.33pct至43.10%，其中华东/西南区域实现营收7.72/4.32 亿元，同比+79.07%/+65.37%，增速领先，是公司的高潜力市场。

    21Q4 毛利率受原材料成本上行承压，全年净利率稳中有升。考虑会计政策变更影响，公司2021 年毛利率同比提升0.51pct 至44.37%，主要得益于500ml 金瓶占比持续提升，产品结构优化，且大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价均价同比下降12.03%。不考虑会计政策变更，21Q4 毛利率同比-2.87pct，主要受原材料成本上涨影响，展望2022 年，预期原材料成本压力将有所上升。2021 年公司销售费用同比+51.32%，主要源于新增上市专案推广费用 9942 万元，且全国化进程中品牌推广力度加大，若剔除上市专案推广费用影响，销售费用率有所下降。受益于毛利率提升及部分理财收益贡献利润，2021 年公司净利率同比提升0.72pct 至17.10%。

    核心大单品增速亮眼，推出多款新品蓄力。公司主营业务中东鹏特饮/其他饮料分别实现营收65.91/3.72 亿元，同比+42.34%/+22.19%，在广东区域渠道下沉、全渠道深耕及全国化铺货扩张的背景下，公司主打产品500ml 瓶装东鹏特饮实现营收50.24 亿元，同比+62.84%，是主要营收增量来源。此外公司围绕“能量+”丰富产品矩阵，“东鹏0 糖”、“东鹏大咖”摇摇拿铁、“她能”女性能量饮料相继推出，有望在局部试销后向全国化推进。

    生产基地建设有序推进，高增长有望延续。2021 年5 月重庆基地投产，当前公司仍有长沙、衢州两大基地在建，支撑未来规模扩张。公司全国化战略路径清晰，广东大本营市场增长稳健，多个高潜力市场增速亮眼，相对于红牛400 万终端网点数量，公司仍具备网点扩张空间。我们认为公司持续品宣投入赋能品牌，以品牌力支撑公司成长，产品上聚焦“能量+”打造新品矩阵，培育新成长点，高增长可期。

    投资建议：我们认为公司全国化进程稳步推进且收效显著，品牌势能向上，产品矩阵围绕“能量+”不断丰富，未来仍有望通过扩大网点覆盖数量、拓宽消费人群保持高增长。预计公司2022-2024 年实现营收88.14/107.54/129.20 亿元，同比增速分别为26.3%/22.0%/20.1%；实现归母净利润15.08/19.46/24.35 亿元，同比增速分别为26.4%/29.1%/25.1%，对应EPS 分别为3.77 /4.87/6.09 元，维持“买入”评级。

    风险提示：省外扩张不及预期；新品推进不及预期；行业竞争加剧