全国化进程良好，维持“增持”评级

    2021 年营收69.78 亿元，同比增40.7%；归母净利润11.93 亿元，同比增46.9%；扣非归母净利润为10.84 亿元，同比增4.7%；其中2021Q4 营业收入14.18 亿元，同比增长54.9%，主因广东市场增长较好，扣非前后归母净利润为1.97、1.19 亿元，同比增82.3%、17.7%。因2021 年全年业绩略超预期，上调2022-2023 年归母净利预测至15.73、20.08 亿元（前值14.92、19.10 亿元），新增2024 年归母净利润预测24.91 亿元，2022-2024 年EPS 分别为3.93、5.02、6.23 元，当前股价对应PE 为43.7、34.3、27.6 倍。中长期看好公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

    全国化进程良好，省外市场高速扩张

    （1）分产品来看，能量饮料增41.6%，其中500ml 大金瓶增62.8%、占比提升9.8pct 至72%，250ml 小金瓶增3.3%，占比降至12.2%，预计罐装产品降6.8%，占比降至8.6%。（2）分区域来看，全国化进程良好，省内市场增29.7%，占比降至45.94%。省外市场高速增长，广西、华东、华中、西南市场分别增39.5%、79.1%、44.3%、39.5%，渠道深耕下沉空间仍大。（3）渠道网点拓展至209 万家，约翻倍以上增长，经销商数量净增长712 家，同比增44.5%。

    全年净利率略升

    2021 年净利率升0.72pct，同口径下毛利率升0.51pct，主因大金瓶占比提升及PET瓶成本成本有所下降。其中同口径销售费用率、管理费用率升1.9pct、降0.10pct，主因宣传推广费用升1pct（其中上市推广费用约1 亿）、职工薪酬升0.6pct。

    全年有望保持较快增长

    渠道调研当前回款形势较好，开门红趋势基本确立。展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长，费用率稳中有降。公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。

    风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险