事件:

    东鹏饮料：公司发布年报，2021 年全年实现营业收入69.78 亿，同+40.72%；归母净利11.93 亿，同+46.90%；扣非净利10.84 亿，同+34.71%。EPS 3.11 元/股，拟每10 股派15 元现金（含税）。

    投资要点：

    1、 Q4 收入继续高增，全年业绩圆满收官。公司2021 年全年收入维持高增长，利润端受益PET 锁定低价、提高产品出厂价、500ml 金瓶收入贡献提升、投资基金获得正向收益等因素，增长快于收入端。

    2021Q4 实现营收14.18 亿元，同比+54.95%，收入增长提速主因：

    1）终端动销良好，2021 年11 月部分地区渠道库存已较低，叠加春节较早，公司新经营年度打款发货较往年提前；2）全国化进程加速，广东大本营持续推进渠道下沉和全渠道精耕，维持较快增长；省外地区推广顺利，加速产品铺市率提升和空白市场开拓。 3）大单品500ml金瓶持续放量，同时公司延展拓宽“能量+”产品线，覆盖更多消费人群，叠加线上线下多渠道推广，贡献收入新增量。

    2、 大单品延续高增长，全国化进程加速。1）分产品看，公司500ml 瓶装/250ml 瓶装/250ml 利乐包分别实现收入50.24/8.48/1.23 亿，同比+76.22%/+3.3%/+46.34%，能量饮料合计占比94.66%，其他饮料收入占比为5.34%，大单品500ml 金瓶为主要收入来源，全年维持高增。2）分地区看，广东大本营2021 年实现收入31.99 亿元，同比+45.94%，仍为第一大市场。华东地区厚积薄发，全年增速达79.07%，领先其他区域，2021 年达7.72 亿元，占比同比提升2.35pct至11.08%，第二大市场地位稳固。单看2021Q4，广东地区收入增速达42.2%，增长亮眼，华东/华中/广西/西南/华北地区分别+112.5%/49.0%/65.1% /77.4%/67.1%，均有较高增速。

    3、 投资收益增厚利润，渠道推广费用影响短期盈利。公司2021Q4 归母净利1.97 亿，同+82.30%，增长显著，主因公司认购的私募基金带来的投资收益计入公允价值变动收益，增厚利润表现，剔除该部分影响后，扣非净利1.19 亿，同+13.09%，符合预期。公司2021 Q4加大网点开拓、冰柜投放等渠道推广费用，且春节营销费用多记在Q4，因此Q4 销售费用增长明显，销售费率提升2.0pct 至12.0%。

    叠加白糖等原材料价格提升影响毛利表现，Q4 毛利率同比下降 2.6pct 至28.2%，利润端增长短期放缓，慢于收入端，扣非净利率下降3.1pct 至8.4%。2021 年PET 等包材成本上涨明显，公司提前囤货锁价，对全年盈利能力影响较小。2022 年开年至今，PET 价格趋稳，但仍处高位，预计成本压力将成为软饮料行业面临的共同问题，公司作为能量饮料龙头企业，抗风险能力较强，已于新销售年度提高500ml 金瓶等产品出厂价，可覆盖部分成本上涨，同时可通过优化费用缓解成本压力，预计利润端受影响有限。

    4、 行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。能量饮料仍处于快速发展阶段，根据公司年报数据，2021 年咖啡饮料、能量饮料细分市场增速领先软饮料行业。行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。2021 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 27.0%上升至 31.7%，成为我国销售量最高的能量饮料；销售额市占率由 20.2%上升至 23.4%，位列第二。展望2022年，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。（1）产品端，大单品500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司去年于4 月、 9 月、12 月分别推出零糖产品、咖啡饮料东鹏“大咖”、女性能量饮料“她能”，并研发牛磺酸维生素饮料，今年将继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml 新金罐和335ml 苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。（2）渠道端，公司去年推进渠道开拓和冰柜投放，截至年底已有2312 家经销商，全年销售网络覆盖全国约209 万家终端门店，相比去年上半年179 万家增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间。（3）品牌端，公司预计将借助体育赛事提升品牌知名度与美誉度，东鹏特饮已成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料，此外，公司还将深化“累了困了喝东鹏特饮”

    的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点。品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。

    5、 盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量，增长迅速，并分别成为第二及第三大市场。公司在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润14.3/17.4/20.7 亿元，同比+19%/22%/20%，对应EPS 3.56/4.34/5.18 元，PE 48/39/33倍，给予“买入”评级。

    6、 风险提示 （1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）三个红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。