2021 业绩符合我们及市场预期

    　　东鹏饮料公布2021 年年报：2021 年公司营业收入69.78 亿元，同比增长约40.7%；归母净利润11.93 亿元，同比增长约46.9%；扣非归母净利润10.84 亿元，同比增长约34.7%，符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　500ml 大金瓶表现亮眼，各指标均稳健增长。公司2021 年收入同比+40.7%，对应4Q21 同比+54.9%，保持高速增长，具体看（1）产品：

    　　500ml 大金瓶同比+62.84%，高于平均增速，大单品逻辑继续演绎；（2）区域：广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营销售额分别同增30%/79%/44%/40%/65%/ 45%/88%/43%，广东较快增长彰显成熟市场挖掘潜力，华东及其他地区亮眼表现支撑公司高增态势；（3）经销商：2021年公司经销商净增712 家至2312 家，整体单经销商收入约301 万元与2020 年基本持平，而华东地区单经销商收入同比+60%至292 万元，提升较大；（4）网点：2021 年公司净增89 万网点至209 万个，下半年净增30万网点略有放缓，反映公司拓网点及培育网点兼顾的稳健经营节奏。

    　　网点、经销商、冰冻化等多因素助力2022 年高增延续。我们预计2022 年公司收入增速有望延续2021 年趋势，主因：（1）网点扩张空间仍大，且经2H21 放缓节奏培育单点产出及新进市场认可度后，2022 年有望维持较快速扩张节奏；（2）经销商组织运作良好：成熟市场（广东）以合理经销商汰换率持续刺激增量产出，高增市场（华东等）经销商体量扩大，市场运营实力不断增强，合理招商及扶持政策助力销售稳步增长；（3）冰箱投放加速动销：我们测算公司2021 年投放冰箱4-5 万台，考虑冰箱投放为公司核心网点及旺季动销提升效果，我们预计2022 年冰冻化陈列亦将贡献可观增量。

    　　4Q21 利润率略有下行，1H22 成本端或仍承压。2021 年得益于PET 成功锁价等因素公司毛利率同增0.5ppt 至44.4%，销售费用率扣除上市专案推广费后亦基本持平。4Q21 利润率承压主要来自（1）原材料价格上行及一元乐享等促销致毛利率同比-2.6ppt；（2）冰柜等费用加大致销售费用率同比+2.0ppt。我们预计1H22 原材料价格或仍处高位继续对成本端构成压力，而公司销售规模进一步扩大及高毛利大金瓶占比提升将形成适度对冲。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前交易在45.6/35.0 倍2022/23 年市盈率，我们上调2022/23 年盈利预测0.3%/1.7%至14.85/19.31 亿元。维持公司目标价210 元，对应56.6/43.4 倍2022/23 年市盈率及24%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全国化进程低于预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全风险。