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    　　公司发布2021 年年报

    　　2021 年实现营业总收入69.78 亿元，同增40.72%，归母净利润11.93 亿元，同增46.90%，扣非后归母净利润10.84 亿元，同增34.71%。Q4 公司实现营业总收入14.18 亿元，同增54.95%，扣非后净利润1.19 亿元，同增13.09%。

    　　简评

    　　终端网点渗透继续提升，区域营收结构持续优化。公司拥有经销商的数量由半年报期末的2002 家增长至2,312 家，终端网点数量由179 万家增长至 209 万家。广东区域实行全渠道精耕和产品全系列覆盖，全年实现收入 31.99 亿元，同比增加 29.67%；在全国市场，公司加强传统渠道的开拓，加速开发特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，其中：华东、西南、华北（含北方大区）、华中分别实现销售收入 7.72 亿元、4.32、3.39、7.53 亿元，同比增加79.07、65.37%、45.00%、44.32%。

    　　会计准则调整影响毛利率，净利率略有提升。毛利率同比下滑2.23pcts 至44.37%，主要系会计准则对运费口径调整，旧准则下毛利率提升0.74pct 至47.34%。因新增上市专案推广费用、增加冰柜投放等渠道推广费用、销售人员增加及涨薪，销售费用率增加1.88pct，新准则下报表端销售费用率减少1.37pct 至19.61%。管理费用率下滑0.1pct 至4.22%，财务费用率增加0.16pct 至-0.16%，净利率提升0.72pct 至17.1%。单Q4 看，毛利率-17.47pct 至28.22%，同口径毛利率下降2.87pct 至42.82%，销售费用率因运费调整而下滑12.87pct，同口径+1.73pct，净利率提升2.08pct 至13.89%（主要系投资收益增加）。

    　　产品结构持续优化，不断拓展消费人群。公司于2021 年4 月推出“东鹏0 糖特饮”， 9 月推出低糖咖啡饮料“东鹏大咖”摇摇拿铁，12 月在电商平台销售女性能量饮料“她能”，新品迭出，产品结构进一步优化。除原有的司机、外卖小哥等群体外，公司整合电视、OTT、电梯媒体等资源多屏联动，加强品牌与IT、白领人群之间的沟通。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为3.74/4.53 元，对应PE 分别为45/37 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：功能饮料行业竞争加剧；新品研发进度缓慢；对单一产品过于依赖；新增产能投放进度低于预期；省外扩张低于预期。