事件：东鹏饮料发布2021 年年报，2021 年实现营业收入69.78 亿元、同比+40.72%，归母净利润11.93 亿元、同比+46.90%，扣非归母净利润10.84 亿元、同比+34.71%。其中2021Q4 实现营业收入14.18 亿元、同比+54.95%，归母净利润1.97 亿元、同比+82.30%，扣非归母净利润1.19 亿元，同比+13.10%。

    能量饮料表现稳定，华东、西南增长迅速。分产品看：东鹏特饮2021 年实现收入65.92 亿元，同比+42.34%，其中500ml 金瓶收入同比+62.84%；其他饮料实现收入3.72 亿元，同比+22.19%。分渠道看：2021 年经销、直营收入同比+40.40%/+43.29%；线上平台增长势头强劲，收入同比+88.42%。分区域看：

    核心市场广东地区保持稳健增长，2021 年/单Q4 收入同比+29.7%/+42.2%。省外市场方面，华东、西南、华北+北方地区2021 年收入均实现快速增长，同比+79.1%/+65.4%/+45.0%，单Q4 收入同比+112.6%/+77.4%/+54.5%。截至2021年末，公司在全国拥有2312 家经销商，2021 年全年净增712 家，单Q4 净增164 家，其中华东、西南、华北+北方地区单Q4 分别净增43/41/116 家。

    全年成本相对可控，投资收益贡献业绩。2021Q4 公司毛利率为28.2%，同比-17.5pct，销售费用率为12.0%、同比-12.9pct，毛利率和销售费率大幅变化主要系会计政策变更后将运输费重分类至营业成本所致。全年来看，2021 年剔除运费后的毛利率同比+0.74pct，主要由于高毛利500ml 金瓶收入占比上升，叠加公司提前锁定PET 切片采购价格。Q4 管理费用率为4.0%、同比-1.9pct，主要系规模效应下费用率下降。此外，私募基金投资收益及政府补助亦对Q4 业绩产生贡献。综合来看，2021Q4 公司净利率为13.9%，同比+2.1pct。

    拓展“能量+”产品线，持续稳步推进全国化。产品策略方面，公司积极打造“能量+”产品矩阵，2022 年计划推出清淡型运动特饮、劲爽气泡特饮、250ml 新金罐、335ml 苗条罐等产品，满足消费者多元化需求。渠道拓展方面，华东是公司较早进入的市场，经销体系较为完善，西南人口基数大，发展潜力较大，公司未来将重点发力华东和西南市场。同时，公司将继续精耕广东大本营，2022年计划在广东设置餐饮大区，加大东鹏特饮在餐饮渠道的渗透率，也将积极推广由柑柠檬茶、陈皮特饮等非能量饮料。

    盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2022-2023 年净利润预测为15.08/19.12 亿元，新增2024 年净利润预测23.11 亿元，折合2022-2024 年EPS为3.77/4.78/5.78 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为45/35/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全国化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期。