21 年高增收官，全国扩张稳步推进/新品拓展助力中长期发展2.27 日发布21 年年报，21 年营收69.8 亿（同比+40.7%），归母净利11.9亿（同比+46.9%），扣非净利10.8 亿（同比+34.7%），其中21Q4 收入/归母净利/扣非净利14.2/2.0/1.2 亿，同比+54.9%/+82.3%/+13.1%。21 年收入高增主要系500ml 金瓶放量/能量+产品线有序打造/全国化扩张加速（21年末终端网点数达209 万个），此外产品结构升级/原材料提前锁价支撑21年还原后毛利率同比+0.5pct，尽管短期内费投力度加大（21 年还原后销售费用率同比+1.4pct），但投资收益兑现下最终21 年归母净利率同比+0.7pct。

    我们预计22-24 年EPS 3.76/5.00/6.36 元，参考可比公司22 年平均PE 46x（Wind 一致预期），东鹏21-23 年净利CAGR（35%）快于可比均值（27%），给予其22 年54x PE，目标价203.04 元，维持“买入”。

    量增支撑东鹏特饮势能延续，全国化征程势不可挡21 年东鹏特饮/其他饮料营收65.9/3.7 亿，同比+42.3%/+22.2%，其中东鹏特饮量/价同比+43.3%/-1.2%，系500ml 金瓶持续放量（21 年营收同比+62.8%至50.2 亿），且积极打造能量+产品线。分区域，21 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4/1.1/6.7 亿，同比增长29.7%/79.1%/44.3%/39.5%/65.4%/45.0%/88.4%/43.3%，广东市场持续精耕，全国化扩张提速，华东/西南市场增长亮眼。至21 年末公司活跃终端网点达209 万个，较年初净增89 万个。展望2022，看好全国化扩张势能延续，渠道精耕/能量+产品线打造支撑省内市场稳健增长。

    结构升级/原料提前锁价/投资收益兑现下21 年归母净利率同比+0.7pct剔除会计准则变动影响，21 年公司还原后毛利率同比+0.5pct 至44.4%，主要系：1）高毛利500ml 金瓶放量；2）PET 等大宗原材料采购价因提前锁价而有所下降。展望2022，我们认为PET 等原料成本上行背景下，公司有望凭借优秀的成本管控、规模优势及供应链管理能力有效应对成本压力。21年还原后销售费用率同比+1.4pct 至19.6%，主要系品牌建设推广力度加大/冰柜投放/销售人员薪资增加；费投力度加大下最终21 年扣非净利率同比-0.7pct 至15.5%。此外21 年公司非经常性损益达1.1 亿（主要来自公允价值变动净收益及投资收益），最终21 年归母净利率同比+0.7pct 至17.1%。

    大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级

    我们看好东鹏站在历史性机遇风口，凭借自身竞争实力不断乘势而上。我们维持22-23 年盈利预测，预计22-23 年EPS 3.76/5.00 元，引入24 年EPS6.36 元，给予22 年54x PE，维持目标价203.04 元，“买入”。

    风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。